通過投資夯實(shí)游戲業(yè)務(wù)，看起來是個(gè)不錯(cuò)的選擇。但卻暗藏風(fēng)險(xiǎn)，比如短期難以收回回報(bào)，甚至還會(huì)帶來虧損。去年三季度，B站就因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)而虧損7.24億元。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海
3月4日，B站港股延續(xù)了跌勢，收盤大跌12.86%，市值剩下約800億港元。收盤價(jià)207.4港元相比去年6月份的1052港元高點(diǎn)，半年時(shí)間跌幅接近80%。
消息面上，前一日晚間，B站公布了截至2021年12月31日的第四季度和全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2021財(cái)年B站總營收達(dá)193.8億元人民幣，同比增長62%；其中第四季度營收同比增長51%，達(dá)57.8億元。
營收增長之外，虧損卻同比擴(kuò)大。
2021年全年，B站股東凈虧損67.89億元，2020年同期為凈虧30.12億元，同比擴(kuò)大125.43%。第四季度，凈虧損擴(kuò)大至20.96億元，同比擴(kuò)大148%；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損達(dá)到16.6億元，同比擴(kuò)大140%。
財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議中，管理層給出積極的信號，包括中期目標(biāo)于2024年公司實(shí)現(xiàn)non GAAP盈虧平衡，將收入增長提升到和用戶增長同等重要的位置，以及一份約5億美元美國存托股(ADS)的回購計(jì)劃。
但從二級市場表現(xiàn)來看，上述挽救舉動(dòng)并未起到提振投資者信心的作用。對此，有分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，資金避險(xiǎn)情緒較高，看上去已經(jīng)等不及一個(gè)數(shù)年后的盈利目標(biāo)。
在此之前，高盛下調(diào)B站評級時(shí)指出，由于中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長停滯，對B站線上游戲及廣告垂直行業(yè)受監(jiān)管下的盈利能力及現(xiàn)金流前景感到擔(dān)憂。
營收增速創(chuàng)近6年新低
最新財(cái)報(bào)顯示，和歷史數(shù)據(jù)相比，B站的營收增長呈現(xiàn)出放緩態(tài)勢。
據(jù)同花順(300033)iFinD數(shù)據(jù)，2016-2020年，B站的營收增速分別為299.49%、371.7%、67.27%、64.16%和77.03%。而2021年B站總營收193.84億元，同比增速61.54%為近6年以來最低水平。
單看第四季度，B站總營收 57.81億，同比增長 50.5%，營收數(shù)據(jù)落在了管理層給出的指引區(qū)間 57億至58 億，但卻是上市后首次沒有超出指引上沿。
關(guān)于下一季度的收入指引，管理層設(shè)定在53-55億元之間，對應(yīng)同比增幅在35.9%-41.0%。
按營收構(gòu)成劃分，2021年全年B站增值服務(wù)、游戲、廣告以及電商分別以69.35億元、50.91億元、45.23億元以及28.35億元，占比總營收的35.78%、26.27%、23.33%以及14.63%。具體來看：
1）增值業(yè)務(wù)以會(huì)員費(fèi)以及直播收入為主要構(gòu)成，全年?duì)I收增長80%，其中四季度收入近18.95億，同比增速51.9%。
80%的增速，對比2019年、2020年分別180%和134%的增速，也出現(xiàn)明顯下降。
盡管數(shù)據(jù)顯示，愿意給B站花錢的用戶在持續(xù)增加。第四季度，B站月均付費(fèi)用戶增長至2450萬，同比增長37%，付費(fèi)率提升至9.0%。截至12月31日，B站大會(huì)員數(shù)量達(dá)到2010萬，同比增長39%。
以二次元?jiǎng)勇鸺液螅珺站不斷擴(kuò)充內(nèi)容領(lǐng)域，以吸引更多的用戶加入，以及引導(dǎo)用戶向高級會(huì)員轉(zhuǎn)化。
第四季度，公司推出《國王排名》、《凡人魔道爭鋒》、《仙王的日常生活第二季》等日番與國創(chuàng)內(nèi)容；劇綜方面，與河南衛(wèi)視聯(lián)合出品的國風(fēng)舞蹈綜藝《舞千年》，豆瓣評分8.7；電影方面，獲得《沙丘》、《007：無暇赴死》《揚(yáng)名立萬》等熱播院線影片首播資源。
直播業(yè)務(wù)方面，截止2021年，B站百萬粉絲UP主中，超過70%同時(shí)也是直播主播。公司表示，2022年將繼續(xù)深度融合直播生態(tài)，提高直播內(nèi)容在視頻社區(qū)中的滲透率。
2）游戲業(yè)務(wù)收入按年計(jì)算，同比增長6%，遠(yuǎn)不及前兩年的雙位數(shù)增速。其中第四季度實(shí)現(xiàn)游戲收入12.95億元，同比增長14.7%，環(huán)比下降7%。
2018年上市時(shí)，B站的游戲收入占比一度超過70%。后在“多元化”努力下，游戲業(yè)務(wù)的收入占比不斷下降，但仍然是公司第二大收入來源。
去年2季度，B站上線了3款新游《坎公騎冠劍》、《機(jī)動(dòng)戰(zhàn)姬·聚變》和《刀劍神域》，在四季度逐步確認(rèn)了收入。此外，去年B站還聯(lián)運(yùn)了網(wǎng)易《哈利波特：魔法覺醒》、騰訊《英雄聯(lián)盟手游》等頭部游戲，這些措施使得第四季度收入有所回暖。
但考慮到游戲版號尚未恢復(fù)發(fā)放，依靠大廠爆款游戲也非長久之策，后續(xù)營收狀況有賴于重點(diǎn)新游戲的上線進(jìn)度。
3）廣告是B站目前增長最快的業(yè)務(wù)，全年收入達(dá)45.2億元，同比增長145%。四季度收入15.88億元，同比速增長119.8%。單季營收額首次反超游戲業(yè)務(wù)，成為B站平淡業(yè)績中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。
去年三季報(bào)后，騰訊、百度、愛奇藝、B站、知乎等線上巨頭受大環(huán)境影響，廣告收入增長均有不同程度的放緩。其中B站的廣告業(yè)務(wù)增速下滑最多，從二季度的201%下滑至三季度的110%。
一時(shí)之間，關(guān)于廣告行業(yè)寒冬的說法甚囂塵上。但四季度B站廣告增速逆勢環(huán)比加快約10個(gè)百分點(diǎn)，有分析認(rèn)為主要是由于受季節(jié)性波動(dòng)和跨年晚會(huì)等影響。
B站董事長陳睿卻認(rèn)為，用戶基數(shù)增長和破圈，廣告視頻化趨勢，以及B站的廣告創(chuàng)新形式，都對公司廣告收入增長起到積極作用。
從大環(huán)境看，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)廣告業(yè)務(wù)增長或?qū)⒎啪彛撤N程度上給B站們的廣告業(yè)務(wù)加了一層天花板。
彭博數(shù)據(jù)顯示，2019年中國廣告市場總體規(guī)模8674.28億元，如果去掉戶外、央視、電視臺等，互聯(lián)網(wǎng)大約占一半。
華盛證券分析師稱，不到萬億的市場規(guī)模，既有百度、騰訊、分眾等老牌勁旅，還有字節(jié)跳動(dòng)、快手、B站這些新貴來爭搶其中的一半。大家搶來搶去不過是在內(nèi)卷，因此廣告營收不可能無限增長下去。
4）第四季度B站電商收入10.03億元，營收規(guī)模首次突破兩位數(shù)，同比增長約35%。
據(jù)了解，2017年，B站通過會(huì)員購的形式開展電商。目前電商業(yè)務(wù)主要集中在會(huì)員購和UP主的個(gè)人店鋪上。前者屬于自營電商，包括手辦、周邊、電影、次元服飾等產(chǎn)品；后者是UP主發(fā)布產(chǎn)品的櫥窗。
但無論是會(huì)員購還是UP主店鋪，由于平臺用戶畫像指向二次元、電競、動(dòng)漫等標(biāo)簽，B站電商的SKU也單一且局限，并不能覆蓋大而全的品類。
除此之外，據(jù)新浪科技報(bào)道，B站新增了魔力賞入口，魔力賞的盲盒電商業(yè)務(wù)已占到B站電商營收的80%。
然而，盲盒銷售中存在的假冒偽劣、以次充好甚至誘導(dǎo)青少年盲目消費(fèi)等問題，已經(jīng)有政協(xié)委員建議加強(qiáng)規(guī)范監(jiān)管。在此情況下，B站想要靠盲盒撐起電商業(yè)務(wù)或面臨困難。
凈虧損同比擴(kuò)大超120%
取得上述收入的同時(shí)，B站的盈利能力依舊不及預(yù)期，虧損幅度不斷擴(kuò)大。
財(cái)報(bào)顯示，2021年第四季度，B站凈虧損為20.96億元，上年同期為8.43億元，同比擴(kuò)大149%；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損達(dá)到16.6億元，同比擴(kuò)大140%。
2021年全年度B站凈虧損68.09億元，相較于去年凈虧損30.54億元，虧損幅度擴(kuò)大122.95%；2021年歸屬B站股東凈虧損67.89億元，2020年同期為凈虧30.12億元，同比擴(kuò)大125.53%。
2021年全年，調(diào)整后全年凈虧損擴(kuò)大至54.97億元，2020年則為26.02億元，同比擴(kuò)大111.26%。
根據(jù)財(cái)報(bào)，B站虧損擴(kuò)大的原因在于其營業(yè)成本。第四季度，B站營業(yè)成本同比增加62%至46.83億元；全年?duì)I業(yè)成本達(dá)153億元，同比增加了67%。
其中，收入分成是營業(yè)成本的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，主要是向直播主和內(nèi)容創(chuàng)作者支付的金額，以及在擴(kuò)充移動(dòng)游戲和增值服務(wù)之際向分銷渠道支付的款項(xiàng)。
具體來看，第四季收入分成的成本達(dá)24.29億元，同比增長91%；2021年全年收入分成達(dá)77億元，比 2020 年增加了77%。
PUGV（專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）是B站的另一內(nèi)容生態(tài)基石，占到社區(qū)內(nèi)容的90%。在公司的分成激勵(lì)下，第四季度B站月均活躍UP主數(shù)量達(dá)304萬，同比增長58%；月均投稿量達(dá)到1088萬，同比增長83%。萬粉以上的創(chuàng)作者數(shù)量同比增長41%。
除了向UP主的分成，為了實(shí)現(xiàn)增長，進(jìn)一步擴(kuò)大用戶規(guī)模，B站在推廣應(yīng)用程序和品牌渠道上，以及公司游戲的推廣上也在不斷投入。該部分對應(yīng)的銷售和營銷費(fèi)用項(xiàng)目，在第四季度達(dá)到 17.62億元，同比增長73%；全年銷售和營銷費(fèi)用為58億元，同比增長66%。
據(jù)披露，第四季度，B站月均活躍用戶達(dá)2.72億，移動(dòng)端月均活躍用戶達(dá)2.52億，均實(shí)現(xiàn)35%的同比增長；日活用戶達(dá)7220萬，同比提升34%；月均付費(fèi)用戶增長至2450萬，同比增長37%，付費(fèi)率提升至9.0%。
相比較，B站的研發(fā)費(fèi)用投入并不多。在第四季為7.98億元，同比增長65%；2021年全年為28億元，同比增長88%。
對于以上兩方面的開支，B站CFO樊欣認(rèn)為，市場費(fèi)用是可控制和可量化的，在保證2023年達(dá)成4億MAU目標(biāo)的前提下，整個(gè)營銷費(fèi)用在2022年占收入的比例就會(huì)開始下降；同時(shí)公司關(guān)注投資回報(bào)率，自2023年開始，研發(fā)費(fèi)用占收入比例也會(huì)逐年減少。
而關(guān)于用戶增長與收入、盈利之間平衡的問題，電話會(huì)議上陳睿和樊欣都有表態(tài)。
陳睿稱，收入增長在今年會(huì)成為比在過去更為重要的工作。“過去在用戶增長跟收入增長之間我們分配精力的一個(gè)平衡是七三開，用戶增長占七成，收入增長占三成。2022年會(huì)調(diào)整成五五開，就是用戶增長花五成的精力，收入增長花五成的精力。”
同時(shí)B站控制支出，降本增效，“把不該花的錢都給控制住，同時(shí)該花的錢的效率提得更高。”
樊欣則給出更具體的盈利時(shí)間表，non-GAAP經(jīng)營虧損率將從2022年開始逐年縮窄，通過提升商業(yè)化效率、提升單MAU收入、控制運(yùn)營費(fèi)用，預(yù)計(jì)到2024年實(shí)現(xiàn)non-GAAP下的盈虧平衡。
為收窄虧損，管理層表示，今年B站的員工數(shù)增長會(huì)非常有限。“需要做大量增長的會(huì)部門會(huì)加人，其他部門不會(huì)加人。”樊欣補(bǔ)充道。
長期投資金額55億元
2011年，還在獵豹移動(dòng)的陳睿，成了B站的天使投資人，并一直擔(dān)任B站的業(yè)務(wù)顧問。
2014年，獵豹移動(dòng)在美國成功IPO上市，陳睿選擇退出獵豹，正式加入B站成為合伙人，并擔(dān)任董事長至今。
從投資人做到董事長，讓陳睿意識到投資的重要性。與此同時(shí)，近些年B站的投資力度也在逐漸加大。
有媒體統(tǒng)計(jì)，自2013年第一筆投資開始，至今B站已累計(jì)投資154家企業(yè)。早期的投資方向多為和平臺基因相符的二次元游戲公司，例如萌鯨網(wǎng)絡(luò)、掌派科技等。
到了2021年，全年累計(jì)投資了50多家企業(yè)，以平均一周一家的投資速度在布局，其中接近一半標(biāo)的為游戲公司。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2020年B站短期投資金額達(dá)33.57億元，長期投資金額22.33億元；到2021年兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)分別達(dá)到150.51億元、55.03億元。
天眼查顯示，近期B站投資了手游研發(fā)企業(yè)北京龍拳風(fēng)暴科技有限公司，這家游戲開發(fā)商成立于2017年，旗下?lián)碛卸卧ㄅ剖钟巍秹艟虫溄印泛腿蔍P卡牌手游《拳魂覺醒》兩款自研產(chǎn)品。
《夢境鏈接》上線當(dāng)天登頂iOS免費(fèi)榜，首日流水破千萬，《拳魂覺醒》上線次日同樣成為App Store免費(fèi)榜第一。
有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，B站熱衷投資游戲的邏輯，可能與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。一方面，公司曾嘗到過游戲帶來的甜頭，爆款游戲《FGO》一度給B站游戲貢獻(xiàn)了70%以上的收入；另一方面，自研游戲是個(gè)漫長的過程，再加上游戲版號的收緊，B戰(zhàn)目前自研方面還沒有明顯的成效。
通過投資夯實(shí)游戲業(yè)務(wù)，看起來是個(gè)不錯(cuò)的選擇。但卻暗藏風(fēng)險(xiǎn)，比如短期難以收回回報(bào)，甚至還會(huì)帶來虧損。去年三季度，B站就因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)而虧損7.24億元。
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