本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
2021年的時(shí)候，我就認(rèn)為B站(NASDAQ:BILI)會(huì)成為老妖芒格繞路的那種致命公司。他曾說過，“如果我知道我會(huì)在哪里死去，那么我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里”。
現(xiàn)在想要抄底B站的投資者，都得想想這三個(gè)問題：
第一，B站是否能打破網(wǎng)絡(luò)社區(qū)盈利能力差且無法穿越周期的弊病——即使你是視頻社區(qū)，看起來比圖文社區(qū)高級(jí)。
第二，不斷的多元化擴(kuò)大業(yè)務(wù)組合，但更多的追求流量優(yōu)先，哪還有心力把單個(gè)業(yè)務(wù)的質(zhì)量提上去。
第三，用出圈解決亞文化面臨收編的宿命，是一種更大范圍的畫地為牢，真正的克服宿命、真正的“出圈”，技術(shù)創(chuàng)新是極其重要的。
01
網(wǎng)絡(luò)社區(qū)是門壞生意
每個(gè)時(shí)代都有它的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，其中佼佼者在初期會(huì)收獲極高的人氣，但這并不改其壞生意的本質(zhì)。
比如我們形容一個(gè)人有錢，或者消費(fèi)奢侈，一般都會(huì)怎么講？
當(dāng)然是說他家里有礦。十五年前是鐵礦，2022年鋰礦，機(jī)器一響黃金萬兩。碳酸鋰去年賣5萬/噸就賺得流油，今年賣50萬/噸礦商要富可敵國了。
但絕不會(huì)有人講，“你家有網(wǎng)絡(luò)社區(qū)啊”？網(wǎng)絡(luò)社區(qū)創(chuàng)收主要靠廣告，但因?yàn)槠涓呷藲鈦碜杂凇脩舭焉鐓^(qū)當(dāng)家，所以其盈利能力很差，你見過誰家里貼滿廣告的？大門廣告放淘特，玄關(guān)廣告放抖音，電視墻貼美團(tuán)外賣，廚房給多多買菜做貼片，廁所是馬應(yīng)龍(600993)。要是這么干，這個(gè)社區(qū)干不了幾天就得黃。
廣告庫存有限，這一關(guān)卡死大部分的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。
此外，疊加難以穿越周期，讓99%的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)無法成氣候。
通信技術(shù)的進(jìn)步，讓我們從2G直通5G，從PS時(shí)代的文字社區(qū)和圖片社區(qū)，到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的視頻社區(qū)和無窮的娛樂應(yīng)用，再到已經(jīng)徐徐展開的元宇宙。落后的交互方式，將湮滅在周期轉(zhuǎn)換的時(shí)期。
02
多元化以流量為核心的弊病
網(wǎng)絡(luò)社區(qū)有多難做，B站的多元化就有多兇。但我認(rèn)為它的多元化過猶不及。
目前B站的收入組合為廣告+移動(dòng)游戲+增值服務(wù)（直播+大會(huì)員）+電商及其它。
怎么就過猶不及呢？你能看到B站是一家比較維流量論的公司，它的戰(zhàn)略一直是以流量增長為主，2021年2月的電話會(huì)上CEO陳睿提出2023年內(nèi)MAU做到4個(gè)億的小目標(biāo)，可以說把流量信仰推到了一個(gè)比較高的位置。
基于以上流量小目標(biāo)的導(dǎo)向，接下里的2022年，2023年不會(huì)改變。3月3日B站財(cái)報(bào)電話會(huì)上，公司在業(yè)務(wù)方面的總結(jié)首先提到：2021年，增長仍是B站的關(guān)鍵詞。Q4MAU、移動(dòng)端MAU、DAU的數(shù)目和同比，用戶時(shí)長到了多少，MAU在過去三年的增長——反正就一直在講流量。
流量增長固不可少，但太過于看重流量，在業(yè)務(wù)上缺少創(chuàng)新。那么構(gòu)建的業(yè)務(wù)組合，用波士頓矩陣來描述可能都是些“瘦狗”和“問題”業(yè)務(wù)。
圖：波士頓矩陣，來源：網(wǎng)絡(luò)
一項(xiàng)一項(xiàng)的來看B站的分部業(yè)務(wù)：
廣告，ARPU低到讓人不能相信；
游戲，缺乏自研爆款中重度游戲的能力，如果把國內(nèi)游戲公司分個(gè)級(jí)，B站應(yīng)該是第四梯隊(duì)：1騰訊，2網(wǎng)易和米哈游等，3莉莉絲等，4B站等；
增值服務(wù)，直播和大會(huì)員的市場空間不會(huì)有太大了；
電商，規(guī)模太小。
從機(jī)會(huì)成本的角度看，多元化高速度擴(kuò)大用戶的機(jī)會(huì)成本是高質(zhì)量發(fā)展：在單個(gè)業(yè)務(wù)里做好創(chuàng)新做好戰(zhàn)略。這么玩，終究逃不出從前我們講的宿命。
03
改變宿命的永遠(yuǎn)是技術(shù)
B站最早是一個(gè)二次元視頻社區(qū)，二次元屬于亞文化的一種。亞文化群體的生意有一種悖論：維持亞文化調(diào)性，規(guī)模做不大；不維持或者說稀釋亞文化的調(diào)性，圈子做大了，但最初的熱愛又沒了。
反正，過去兩三年市場主流認(rèn)知是出圈改變了B站的宿命，讓它不再局限于某一個(gè)人群，獲得了更大的想象空間，其邏輯閉環(huán)是：把用戶拉上去，拉到極限，然后縮減營銷費(fèi)用，然后在一個(gè)比較高的收入規(guī)模上開始盈利，即使只給12.5倍（1/8%的社會(huì)融資成本）的PE也會(huì)有不錯(cuò)的市值回報(bào)。
這個(gè)邏輯的漏洞在于盈利的持續(xù)性，誰能保證到時(shí)候B站減少營銷投入能穩(wěn)住基本盤？誰能保證B站不把盈利拿去開展新業(yè)務(wù)而是穩(wěn)穩(wěn)的分紅？誰能保證沒有下一個(gè)時(shí)代的社區(qū)取而代之？時(shí)代切換的時(shí)候，秦失其鹿天下共逐之的例子還少嗎，最近我們不正面臨新能源汽車對(duì)燃油汽車的兇猛替代。
我還是傾向于認(rèn)為B站的出圈并未從根本上改變宿命，而是一種更大范圍的畫地為牢，真正的克服宿命、真正的“出圈”，技術(shù)創(chuàng)新是極其重要的。
過去人們改變?nèi)氖畾q的平均壽命，靠的是什么？醫(yī)藥研發(fā)。
舉個(gè)更恰當(dāng)?shù)睦樱傆腥苏fB站是中國YouTube，兩者顯性的差異是廣告ARPU，好多倍的差距。隱性的差異是技術(shù)，YouTube用算法實(shí)現(xiàn)對(duì)接和用戶和廣告主：用戶可以關(guān)掉廣告，3秒5秒關(guān)掉的廣告都不計(jì)費(fèi)；廣告真正的觸達(dá)到用戶的需求點(diǎn)，才能把價(jià)值放大。
用文章開頭把網(wǎng)絡(luò)社區(qū)比作家，可能它就能更大程度的實(shí)現(xiàn)千人千面，廁所里的廣告：得了痔瘡的才看見馬應(yīng)龍，剛有孩子的能看見配套洗手池的嬰兒盆，定期推送其它生活用品……
網(wǎng)絡(luò)社區(qū)是一門壞生意，B站的起點(diǎn)不好，所以多元化是正確的選擇，但以流量為先的多元化就值得警惕了。不管走在那條道路上，如果沒有業(yè)務(wù)上的技術(shù)創(chuàng)新，僅僅做加法，那是走不到理想的終點(diǎn)的。
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