美股SaaS企業是全球SaaS業風向標。隨著美股SaaS企業財報季落幕，市場更為重視各公司賽道景氣度、疫情后業務恢復這兩類投資邏輯的發展方向。近日，中信證券(600030)在研報中稱，目前美股SaaS板塊估值已低于過去5年期均值超10%，回落至疫情前2019年的水平；各公司業績仍將分化，可關注MongoDB與Salesforce等，前者受益邏輯源于cloud 2.0，景氣度較高；后者受益于疫情后產品交付逐步回歸正軌。
用SaaS業內幾個最關鍵指標——如營收、毛利、客戶留存等——來衡量，MongoDB與Salesforce最新財年成績表現不俗。成長公司MongoDB營收增速回升至48%；近4個財年營收復合增速為54%，期間毛利率保持在70%的水平。步入成熟期的全球SaaS旗艦Salesforce報告期內營收同比回升至25%，近4個財年的營收復合增速為26%，期間毛利率保持在74%左右的水平；特別是公司最新的客戶留存創新高至92.8%。
智通財經了解到，在港股SaaS板塊中，百融云創(06608)多項最新財年的關鍵運營成績值得關注——公司營收增速達到43%；近4年復合增速達46%，期間毛利率保持在73%至77%之間。作為國內獨立AI技術平臺、金融機構數智化合作伙伴，百融云創最新的核心客戶留存率高達91.6%。
相比美國，我國的SaaS行業起步晚，市場生態還存在許多完善空間，但這并不妨礙以“高增長、高毛利、高留存”為主的考核標準同樣適用于衡量我國SaaS企業的價值，特別對于國內成長型SaaS公司而言，尤其如此。
SaaS公司的硬核考驗 百融云創技術產品化與市場決策能力
值得強調的是，在SaaS圈里同時維持“高增長、高毛利、高留存”并非易事，因三者之間既彼此支撐，亦有互相制約。其背后是對企業技術產品化能力的考驗，更是對內控、市場策略與執行力的深度考驗。
對SaaS企業而言，維持高增長，就需在鞏固核心客群的基礎上，持續做大營收蛋糕、提升現金流，這勢必要兼顧老客戶與新增客戶訂單。
此意味著，一家成長品質禁得住考驗的SaaS公司首先是要擁有過硬的技術產品化能力——在產品標準化與服務定制化方面具備敏捷的部署和持續的優化能力，以滿足愈加個性化的市場需求。
另外，需要維護老客戶的同時擴大新增訂單來源，就免不了會增加銷售開支，因為銷售費用在SaaS業中的開支占比較高，對深耕市場所需的增量銷售開支也較為敏感。
在議價對銷售變量影響顯著的SaaS業中，一家公司如果對目標客群需求的個性化、細分化理解不足，在維護原有大客戶與開發新的大客戶之間顧此失彼，資源配置不當，這樣可能滿足增長，但毛利率下降，或是扛住毛利率，但營收滯漲，不及期望。
近年來伴隨業務擴大，百融云創的銷售隨之上升，彰顯了突出的決策效率。公司最新財年的銷售費用近5.8億元，同比增30%，仍較SaaS板塊該數據的中位值低7個百分點；占營收之比也連續兩年下降，回落至35%。需要注意的是，百融云創的銷售費用中包含流量采購費用，2020年財報口徑也是如此。公司最新財年的流量費用為2.8億元，所以實際銷售費用僅3億元左右，占營收之比還不足19%。以此投入換來的結果是公司總營收超過16億元，增速達43%，以及74%的毛利率和高達91.6%的核心客戶留存率。
百融云創聚焦國內金融產業數智化細分市場，一系列關鍵競爭力指標已能夠向國際水平看齊，且伴隨有強勁的主業現金流支撐，此與公司的客群積累與商業拓展模式有關——據了解，去年百融云創的付費客戶增長了28%至3300余家，公司已“入駐”眾多機構招標庫名單。
在百融云創實現“高增長、高毛利、高留存”的背后，上述結果更深層次的反映出公司的技術產品化能力，以及成熟的市場閱讀與決策能力。
估值方面。目前，MongoDB的PS約為32倍，百融云創的PS為2.3倍左右，這一數據也低于港股SaaS板塊市銷率中位值(約3倍)。另一方面，百融云創PB約0.9倍，當下市值略低于手頭現金類資產價值。隨著國內金融業數字化政策指引不斷發酵，銀行傳統業務“零售化”，頭部金融機構財富管理、產融結合等業務對AI技術應用需求不斷提高，百融云創的長期發展值得關注。
關鍵詞： SaaS
