出 品 | 異觀財經

作 者 | 鬼神前鬼

(資料圖)

最近中概互聯網公司陸續發布了第三季度財務業績報告。總體來看，在當前經濟形勢下，各大互聯網公司在線營銷（線上廣告）收入整體處于下行趨勢，各家互聯網公司都在“勒緊褲腰帶”過日子，“降本增效”是主旋律。

相比之下，拼多多廣告收入大增，加大營銷和研發投入的加大擴張海外新業務，拼多多更像一個“另類”的存在。

不得不說，拼多多三季度又交出了一份非常不錯的成績單，營收和凈利遠超市場預期，變現率持續提升，財報發布后的近幾日，拼多多股價持續上漲，資本市場給出積極反應，截至異觀財經發稿前，拼多多股價82.04美元，總市值1037.3億美元。

與外界高贊的“熱情”相比，拼多多的管理層卻“冷靜”許多。11月28日晚，在拼多多財報電話會議上，拼多多財務副總裁劉珺特意對三季度拼多多的賬面成績單做出解釋，“三季度臨時賬面利潤增加具有偶發性。不建議將本季度賬面利潤作為公司未來盈利情況的參考。”

這話是不是很熟悉，此前財報業績會上，拼多多管理層也有類似的言論，這是有意降低外界對公司的預期，還是對企業自身盈利能力持續性不確定？

日前，拼多多發布2022年第三季度財務業績報告。在宏觀經濟下行的大環境下，與阿里巴巴、京東等各大電商平臺相比，拼多多三季度發布的業績相當亮眼，在遠超市場預期業績的推動下，拼多多股價持續近幾日股價持續上漲，背后是營收和經營利潤增長的驅動。

首先，營收同比增長65%，增速超京東和阿里巴巴。

財報顯示，三季度拼多多總營收同比增長65%至355億元，超市場預期的309.4億元。相比之下，拼多多增速遠超阿里巴巴3%的同比增速，以及京東11.4%的同比增速。

拼多多的營收主要由三部分構成，分別是在線營銷服務和其他收入、交易服務收入、以及商品銷售收入。拼多多管理層將這一增長主要原因歸結為在線營銷服務和交易服務收入的增加。報告期內，拼多多八成以上的收入來源于在線營銷服務和其他收入。

這里需要強調的是，無論是廣告收入，還是交易服務收入，均與平臺商家活躍數、商交交易額規模有直接的關系。

數據顯示，第三季度拼多多在線營銷服務收入284億元，同比增長58%，為公司貢獻了80.1%的營收。拼多多上的廣告收入，大多來自平臺商家的投放。數據顯示，2021年4月，拼多多活躍商家數為860萬，而到2022年4月這一數據上漲至1400萬，增幅達62.7%。

平臺活躍商家規模的增長背后，一定程度與當前的大環境有關。公共衛生事件的影響下，越來越多的商戶從線下搬到線上。

活躍商家數的增長，也推動了交易服務收入的增加。交易服務收入70億元，同比增長102%，報告期內為公司貢獻了19.8%的營收。

交易服務收入很大一部分來自傭金收入。商家在平臺賣出商品，平臺都會收取一定比例的傭金。報告期內，拼多多的傭金收入增速超100%，這就意味著，更多商家在拼多多賣出了更多的產品。通常情況下，GMV可以在一定程度上反映平臺商品交易情況，不過自2021年Q1開始，拼多多不再單獨披露季度GMV的數據。

近年來，各大互聯網平臺各自調整了公司的核心戰略，尤其是阿里巴巴、京東等電商平臺，這些電商行業平臺不再以GMV、規模、體量為核心，更多是把用戶、服務、科技、效率放在首位，雖然也會提及GMV，但更多會把與“用戶”相關的數據放在核心位置，由此可以看出，電商平臺把提升用戶服務體驗放在更加重要的戰略位置。

拼多多也不例外，拼多多推出的優化消費者體驗的退貨政策“僅退款”，引發了平臺商家的抱怨和不滿。根據拼多多規則，買家申請退款，30分鐘之內賣家無法拒絕，如果過了30分鐘商戶忘記，那么超過24小時后款項會自動退給買家。

這一規則，對于平臺賣家來說，一旦有消費者“惡意退款”，則會讓平臺賣家造成賠錢貨兩空的損失。從收入構成看，拼多多更多是賺商家的錢。但進來商家對拼多多的“抱怨”聲越來越大。商家對拼多多的不滿，有可能造成商家的逃離。目前快手、抖音等短視頻平臺也在大力推廣電商業務，商家是否會流入短視頻平臺也值得關注。

其次，凈利遠超預期，盈利能力增強，變現率持續提升。

數據顯示，拼多多三季度營業利潤為104.366億元，同比增長388%。調整后營業利潤為123.015億元，同比增長277%。這也是拼多多連續第六個季度實現盈利。

第三季度，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤為105.86億元，比去年同期的16.4億元增長了546%；調整后歸屬于普通股股東的凈利潤為124.72億元，同比增長295%。

值得一提的是，拼多多自2021年Q2首次實現盈利，這與公司大幅收縮營銷支出有著直接的關系。2021年Q2至2022年Q2，拼多多都對營銷費用做了嚴格控制，今年三季度營銷開支一反常態，相比前幾個季度實現了較大幅度的增長，報告期內營銷同比增長40%至140億元。在營銷開支增加的情況下，還能繼續保持利潤大幅增長，說明公司變現率持續提升。

此外，拼多多的毛利率在提升，盈利能力在增強。報告期內，拼多多的毛利率從上年同期的70%，上升至本季度的79%。

基于公司營收增長和變現率的持續提升，外界和資本市場“熱情”地給出了積極的反應，然而公司卻表現得非常“冷靜”。

在當天財報會議上，拼多多高管努力降低外界對拼多多未來營收狀況的預期。甚至在會上，劉珺直言“未來伴隨項目逐漸重啟及投入復位，賬面盈利將不可持續。”

拼多多這波上漲能持續多久？拼多多未來還有哪些想象力？

首先，短期內營收增速依舊看在線營收收入，金融也可能釋放部分利潤。

隨著拼多多品牌“向上”，未來是否有更多“大”品牌選擇與拼多多合作，“大”品牌的對拼多多品牌的認可與合作，將決定廣告業務未來增量空間。

金融方面，對于有大量交易數據的電商平臺而言，支付是幫助平臺完成商業閉環不可或缺的一步。根據拼多多2019年年報顯示，拼多多在2017-2019年三年期間，向騰訊購買了包括支付處理，廣告和云服務在內的服務，總金額分別為5.16億元、12.66億元和22.98億元。

拼多多早在2010年就獲得上海付費通信息服務有限公司50.01%的股權，有了支付牌照可以為拼多多節省一大筆支付開支，釋放一定的利潤，但最終要看“多多錢包”的推廣力度以及用戶接受、使用的覆蓋程度。

其次，海外新業務Temu的故事，引發資本市場關注。

拼多多9月1日在北美等市場上線了跨境電商平臺Temu，拼多多使用低價戰略實現了用戶量的快速增長。data.ai的數據顯示，9月16日，Temu在美國Google Play購物類軟件下載榜第一。

外業務未來能否成功，能夠拿下多少的市場份額，貢獻多少營收，當前這些都還是未知，更多是用來講資本故事。

在最近的“黑五”促銷中，Temu平臺的最高折扣低至3折，同時還專門設置了10美元、20美元和30美元的低價專場。和SHEIN一樣，Temu也提供7日送達的快遞服務，消費滿99美元即可享受免運費配送。對于消費未滿99美元的用戶，則可以額外支付12.9美元的加急費用，同樣可以享受7日內到貨的快速配送。

最后，All in 農業需要長期投入，海外業務的擴張，一段時間內將持續“拖累”拼多多整體利潤。

海外新業務Temu通過低價補貼的策略來去拓展市場份額，但其在北美等國際市場綿連亞馬遜、Lazada、SHEIN等平臺的強勢競爭，低價補貼勢必會擠壓拼多多的整體利潤，這部分更多是給拼多多估值的加持。

拼多多靠農產品(000061)起家，從長遠來看，拼多多All in 農業的方向是正確的，依托用戶規模優勢帶動業績增長，并為長線布局農業電商帶來更多空間。但農業發展需要長期的耐心和投入，因此短期農研方面的投入在為未來很長一段時間都將“拖累”拼多多的整體利潤。

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