燦芯半導(dǎo)體（上海）股份有限公司（下稱“燦芯”）將在明日（周三，18日）接受上交所上市委審議。
這是自今年8月份證監(jiān)會發(fā)文作出“階段性收緊IPO節(jié)奏”安排以來，首家半導(dǎo)體行業(yè)公司接受交易所上市委員會審議。
當(dāng)下IPO“小寒潮”來襲，銳成芯微、長晶科技等半導(dǎo)體公司紛紛上市中止。
(資料圖片僅供參考)
客觀來說，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)或?qū)②呌谑站o，監(jiān)管將對采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)遞交材料申報的企業(yè)，進(jìn)行更加嚴(yán)格的審核。
主觀上來，部分行業(yè)企業(yè)可能在近三年出現(xiàn)凈利潤下滑、經(jīng)營指標(biāo)波動等情況，一定程度上可能也不符合連續(xù)三年盈利等要求。同時A股嚴(yán)格發(fā)審環(huán)節(jié)防止“帶病企業(yè)”上市。
燦芯在客觀環(huán)境不利前提下，業(yè)績依舊保持高增長，沖擊過會，著實(shí)為半導(dǎo)體公司上市打了一針強(qiáng)心劑，讓二級市場投資者重拾信心。燦芯計劃通過本次IPO募集約6億元人民幣，投資于網(wǎng)絡(luò)通信與計算芯片定制化解決方案平臺、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與智慧城市的定制化芯片平臺以及高性能模擬 IP 建設(shè)平臺。
2020年至2022年，燦芯半導(dǎo)體的營收分別為5.06億元、9.55億元和13.03億元。今年上半年，燦芯半導(dǎo)體的營收為6.67億元。
2020年至2022年，燦芯半導(dǎo)體的凈利潤分別為0.18億元、0.44億元和0.95億元。今年上半年，燦芯半導(dǎo)體的凈利潤超1億元，并超過了2022年全年利潤規(guī)模。根據(jù)上海市集成電路行業(yè)協(xié)會報告的顯示，2021年燦芯半導(dǎo)體占全球集成電路設(shè)計服務(wù)市場份額的4.9%，位居全球第五位、中國大陸第二位。
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圖：燦芯招股書
燦芯業(yè)績迅猛增長，成功登陸科創(chuàng)板背后股東——中芯國際可以說是功不可沒，“成也蕭何敗也蕭何”，燦芯在發(fā)展過程中，過分依賴供應(yīng)商中芯國際“陣痛”也逐漸顯現(xiàn)。
經(jīng)營獨(dú)立性存疑
2020年至2023年上半年，燦芯半導(dǎo)體成功流片超過 530 次，其中在 65nm 及以下邏輯工藝節(jié)點(diǎn)成功流片超過 220 次，在 BCD、 EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM 等特色工藝節(jié)點(diǎn)成功流片超過 140 次。
值得一提的是，鑒于全球頭部晶圓代工廠集中度較高，燦芯半導(dǎo)體結(jié)合客戶市場需求與自身技術(shù)優(yōu)勢，已與中國大陸技術(shù)最先進(jìn)、規(guī)模最大的專業(yè)晶圓代工企業(yè)中芯國際建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
2020年到2022年，燦芯向前五大供應(yīng)商采購內(nèi)容主要為晶圓及光罩、封裝測試與IP
授權(quán)等。公司向前五大供應(yīng)商合計采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為88.40%、84.93%、86.39%與 93.30%。
由于晶圓及光罩制造屬于資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，符合供應(yīng)商條件的廠商較為有限。燦芯向中芯國際的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為80.40%、69.02%、77.25%與 86.62%，占比較高。
值得注意的是，中芯國際不僅是燦芯最大原材料供應(yīng)商也是最大股東，持股23.48%。構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，燦芯獨(dú)立性存疑。
燦芯基于自身核心技術(shù)優(yōu)勢為客戶提供高效率、高可靠的一站式芯片定制服務(wù)，保障了客戶快速、低風(fēng)險地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計及量產(chǎn)。
事實(shí)上燦芯依賴中芯國際的“副作用”不僅于此，應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升、毛利率低下等問題也異常突出。
毛利率水平不及行業(yè)均值一半
中芯國際作為燦芯的最重要的供應(yīng)商，可為燦芯提供優(yōu)質(zhì)的晶圓、光罩等原材料。而基于高品質(zhì)原材料燦芯產(chǎn)品適銷對路，市場歡迎度較高，所以燦芯的營收擴(kuò)張較快。但是面對強(qiáng)勢的中芯國際，燦芯在銷售過程中缺乏議價權(quán)，這或是導(dǎo)致毛利率低的重要原因。
燦芯股份主營業(yè)務(wù)收入主要由芯片設(shè)計業(yè)務(wù)和芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)兩部分組成。
2019年到2022年芯片設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率分別為17.85%、27.90%、21.94%和14.96%，芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.28%、12.89%、14.48%和18.47%，毛利率波動較大。
燦芯股份的綜合毛利率在報告期內(nèi)一直低于同行平均水平，甚至不及同行均值的一半。2020年到2022年，同行可比毛利率分別36.40%、35.32%、37.86%、37.55%。同時期，燦芯股份的綜合毛利率分別為15.9%、17.25%、17.1%、17.6%，四期數(shù)值均低于同行業(yè)可比公司均值的一半。
研發(fā)投入占比逐年降低
作為一家高科技企業(yè)來說，研發(fā)實(shí)力往往是公司發(fā)力重點(diǎn)。截至2022年末，燦芯股份擁有研發(fā)人員數(shù)量為154人，占公司員工總數(shù)比例達(dá)到66.67%。
2020年到2022年燦芯研發(fā)費(fèi)用率有時不及同行均值的三分之一，甚至還在一路下滑，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3257.05萬元、3915.47萬元、6598.62萬元與3458.35萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.03%、7.74%、6.91%和5.49%，逐年下滑。
對比同行業(yè)可比公司情況之后，燦芯股份在研發(fā)費(fèi)用率方面的問題似乎顯得更加嚴(yán)峻。2020年到2022年，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為25.14%、22.26%、19.02%、18.1%。
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圖：燦芯招股書
合同履約成本占比大
燦芯存貨包括合同履約成本、在產(chǎn)品及庫存商品。2019年到2022年，公司存貨
賬面余額分別為3851.03 萬元、3747.95 萬元、1.26億元和1.37億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為9.49%、7.41%、13.16%和 21.67%。
從圖中分析，從2020年以后燦芯合同履約成本占燦芯庫存五成左右，合同履約成本過高可能導(dǎo)致燦芯收益減少或者虧損，甚至可能導(dǎo)致合同不能履行或者違約，給燦芯的經(jīng)營生產(chǎn)帶來諸多不確定因素。
在簽訂和執(zhí)行合同的過程中，燦芯應(yīng)該盡量控制和降低合同履約成本，以提高合同的效率和效益。
從2021年開始，燦芯庫存中在產(chǎn)品金額暴增，面對未來營收或可能擴(kuò)大的局面在產(chǎn)品庫存增加有利于迎接增長的訂單。
下游客戶對商品參數(shù)指標(biāo)的要求可能隨時變化，若未來消費(fèi)者需求、市場競爭格局發(fā)生變化，燦芯若不能有效拓寬銷售渠道、優(yōu)化庫存管理，或未及時銷售的成品可能導(dǎo)致跌價損失，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
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