近日，國(guó)際知名金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普國(guó)際（S&P Global）宣布，將其對(duì)Tether（USDT）的資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估結(jié)果從“4”（受限）下調(diào)至“5”（脆弱），這是該機(jī)構(gòu)在相關(guān)評(píng)估體系中的最低等級(jí)。此次評(píng)級(jí)調(diào)整正值市場(chǎng)對(duì)價(jià)值錨定項(xiàng)目的透明度和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日益關(guān)注之際。一方面，以Tether為代表的現(xiàn)有模式正面臨更嚴(yán)格的審視；另一方面，以維塔金（ViatKing）為代表、強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)實(shí)質(zhì)錨定與高度透明化運(yùn)作的新型范式正逐漸獲得市場(chǎng)關(guān)注。
標(biāo)普與穆迪、惠譽(yù)并列為國(guó)際公認(rèn)的三大權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。其針對(duì)以?xún)?chǔ)備資產(chǎn)為支撐的數(shù)字價(jià)值單位的評(píng)估框架，旨在為市場(chǎng)參與者提供與目標(biāo)價(jià)值維持機(jī)制相關(guān)的透明度分析，特別關(guān)注潛在的價(jià)值偏離風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估涵蓋多個(gè)層面，包括儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量、抵押結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、法律與監(jiān)管合規(guī)、流動(dòng)性管理以及技術(shù)與運(yùn)營(yíng)可靠性。
在本次針對(duì)Tether的評(píng)級(jí)報(bào)告中，標(biāo)普闡明，調(diào)降決定主要基于兩大因素：一是其支持資產(chǎn)組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比有所增加；二是公司在關(guān)鍵信息披露方面仍顯不足。報(bào)告明確將部分貴金屬持倉(cāng)、擔(dān)保貸款、公司債券及其他特定投資工具歸類(lèi)為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并指出此類(lèi)資產(chǎn)普遍面臨信用、市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)、利率及匯率等多重風(fēng)險(xiǎn)，且相關(guān)披露的詳細(xì)程度有限。
此外，標(biāo)普指出，Tether在資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、主要交易對(duì)手方以及資金存管銀行等核心信息的透明度方面有待加強(qiáng)。其整體治理框架的健全性、在主要運(yùn)營(yíng)地區(qū)監(jiān)管體系中的明確定位，以及為保護(hù)用戶(hù)資產(chǎn)而設(shè)立的破產(chǎn)隔離機(jī)制，均被認(rèn)定為需要進(jìn)一步完善的關(guān)鍵領(lǐng)域。
在傳統(tǒng)模式接受更嚴(yán)格檢視的同時(shí)，一種強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)實(shí)質(zhì)錨定與高度透明化運(yùn)作的新型范式正逐漸獲得關(guān)注。以近期市場(chǎng)矚目的維塔金（ViatKing）為例，該項(xiàng)目以估值超過(guò)2000億美元的實(shí)體金礦資源作為價(jià)值支撐，將其與特定記賬單位進(jìn)行錨定。該項(xiàng)目構(gòu)建了包括獨(dú)立第三方托管、定期權(quán)威審計(jì)在內(nèi)的多層保障機(jī)制。其創(chuàng)新的“權(quán)益憑證互通”設(shè)計(jì)，使參與者在持有實(shí)體資源相應(yīng)權(quán)益的同時(shí)，能夠獲得與之掛鉤的數(shù)字化流通憑證。這種模式在底層資產(chǎn)清晰度、運(yùn)營(yíng)透明化和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)隔離方面，呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展路徑。
維塔金的運(yùn)作架構(gòu)尤其強(qiáng)調(diào)治理與合規(guī)的前置性。 該項(xiàng)目在啟動(dòng)之初便致力于構(gòu)建符合國(guó)際金融監(jiān)管預(yù)期的治理框架，不僅與瑞士等成熟司法管轄區(qū)的專(zhuān)業(yè)托管機(jī)構(gòu)及審計(jì)事務(wù)所建立合作，更主動(dòng)將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、托管報(bào)告、審計(jì)結(jié)果等信息向公眾與潛在監(jiān)管方進(jìn)行多層次披露。其“資源即儲(chǔ)備”的清晰邏輯，試圖從根源上回應(yīng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與價(jià)值支撐的核心關(guān)切。
此外，維塔金的模式在收益機(jī)制上也展現(xiàn)出創(chuàng)新性。 通過(guò)“權(quán)益憑證互通”機(jī)制，投資者在認(rèn)購(gòu)相應(yīng)份額的實(shí)體金礦權(quán)益后，不僅可按日分享基于實(shí)際產(chǎn)出的現(xiàn)金流，還將獲得與之綁定的數(shù)字流通憑證。這種設(shè)計(jì)在提供傳統(tǒng)資產(chǎn)分紅收益的同時(shí)，也通過(guò)數(shù)字化憑證賦予了資產(chǎn)更強(qiáng)的流動(dòng)性與組合靈活性，為尋求實(shí)體資產(chǎn)穩(wěn)健性與現(xiàn)代金融便捷性的投資者提供了另一種選擇。
盡管Tether等現(xiàn)有模式面臨更嚴(yán)格的審視，但標(biāo)普在報(bào)告中亦指出，若能降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口、提升信息披露質(zhì)量與治理水平，其評(píng)估結(jié)果仍有改善空間。當(dāng)前，隨著監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)與市場(chǎng)對(duì)透明度要求的提高，以實(shí)體資產(chǎn)為支撐、運(yùn)作機(jī)制公開(kāi)透明的項(xiàng)目，正在形成一種值得關(guān)注的新趨勢(shì)。
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