新華財經(jīng)上海8月18日電 曾經(jīng)備受債市追捧、造就財富神話的30年期國債期貨（TL），如今熱度驟降。7月中旬以來，股市與大宗商品成交放量，風險偏好快速回升，而債市整體承壓，尤其是超長期國債期貨品種交易活躍度明顯回落。
業(yè)內(nèi)認為，若股市情緒降溫或降息預(yù)期升溫，長債或迎來階段性反彈，但在地方債供給上行與機構(gòu)買盤疲弱的背景下，債市整體或仍將維持震蕩格局。
(資料圖)
股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯
近期，股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯。8月14日、15日，債市在基本面和資金面并無明顯變化的情況下延續(xù)弱勢，市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向權(quán)益與商品市場。業(yè)內(nèi)人士表示，去年底政策效應(yīng)曾推動非銀機構(gòu)資金大量流入債市，提前布局“降息交易”；如今，債市賺錢效應(yīng)下降，資金再配置傾向明顯增強。
自6月中旬起，商品和權(quán)益市場走勢與債市走勢明顯相背，市場進入風險偏好迅速提升的交易模式：大宗商品價格自低位反彈，并逐漸擴散至多數(shù)品種；權(quán)益市場同樣延續(xù)強勢。
一位國債期貨高頻交易員對記者表示，上證指數(shù)在突破新高后，并未如預(yù)期回調(diào)，而是在銀行板塊上漲的帶動下，熱點擴散至科技板塊中的低估值標的，并在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期提振下，周期板塊接力上漲。債市此前慣用的“股市沖高回落—債市回歸基本面與資金面邏輯—利率繼續(xù)下行”的劇本并未上演。相反，焦煤、多晶硅等品種的連續(xù)上漲，引發(fā)7月21日以來債市的加速調(diào)整。
截至8月15日，利率債市場整體偏弱，短端收益率表現(xiàn)好于長端。8月15日，國債期貨多數(shù)收跌：30年期主力合約跌0.29%至117.48元，全天呈現(xiàn)下行趨勢；10年期主力合約微跌0.05%報108.295元，成交量僅297手；5年期合約小幅回落0.02%；2年期合約持平。
“在科技成長板塊的帶動下，A股放量普漲，成交量逼近年內(nèi)高點，短期做多動能充沛。債市則受到資金遷移與供給壓力的雙重影響，超長期品種調(diào)整尤為顯著，收益率曲線陡峭化趨勢或延續(xù)?！鄙鲜鼋灰讍T說。
明星品種風光不再
股市和商品市場的持續(xù)走強，也讓債市的明星品種逐漸失色——曾經(jīng)炙手可熱的超長期國債期貨，如今熱度明顯回落。
在過去的兩年里，30年期國債期貨是利率衍生品市場中交易最為活躍的品種之一，吸引了大量投機資金布局。數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，長期限國債期貨日均成交量和持倉量持續(xù)攀升，除銀行、保險等傳統(tǒng)機構(gòu)投資者外，不少非債券領(lǐng)域的資金也參與其中，形成了一批在業(yè)內(nèi)頗具影響力的活躍交易者。
“那時候權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，做多國債期貨是對沖權(quán)益市場下跌的方式之一。”某公募基金多資產(chǎn)部負責人說。
然而，不再具備趨勢性行情后，曾經(jīng)暴力上漲造就一批財富神話的國債期貨，今年的表現(xiàn)卻不如人意。
7月以來，國內(nèi)期貨市場黑色系（螺紋鋼、鐵礦石等）及能源化工品（包括多晶硅等新能源原材料）成交占比快速上升，吸引了大量短線資金分流。與之相比，長債期貨的交易活躍度和市場關(guān)注度有所下降，部分此前專注于TL的資金已轉(zhuǎn)向商品板塊。業(yè)內(nèi)認為，這一變化與近期利率走勢相對平穩(wěn)、債市波動率下降有關(guān)，短期內(nèi)可能繼續(xù)影響長債期貨的投機熱度。
有宏觀對沖私募基金經(jīng)理表示，通過股票、商品市場走勢來判斷債券價格并非邏輯錯誤，但在實操層面落地難度較大：其一，以波動性較高的資產(chǎn)指導(dǎo)波動性較低的資產(chǎn)，往往信號失真；其二，在趨勢向上的資產(chǎn)中博取回撤，需要精準捕捉焦煤、股指期貨等品種情緒的高點。
“如果我真能精準把握這些情緒高點，那為何還要去做國債期貨？”該基金經(jīng)理直言，這或許正是許多短線資金選擇避開國債期貨市場的原因之一。
在當前市場環(huán)境下，一些投資者正面臨雙重壓力：30年期國債收益率在1.98%附近徘徊，讓部分持倉者不敢輕易做空或賣出；而3700點附近的上證指數(shù)，又令投資者對加倉做多心存顧慮。
業(yè)內(nèi)建議防御為主、波段為輔
在這樣的市場環(huán)境下，投資者原本寄望于銀行、保險等“大機構(gòu)”出手托舉債市，但現(xiàn)實情況并不樂觀。
多位銀行金融市場部交易員向記者透露，他們今年以來基本處于虧損狀態(tài)，“子彈”有限，已無力加倉。一家大型保險公司固定收益部的總經(jīng)理也稱，負債端不給力，杠桿已打滿，“保險資金向來是買漲不買跌，現(xiàn)在利率中樞抬升，我們也只能走一步看一步，不敢貿(mào)然進場”。
中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，今年以來，債基收益回落，市場對債券類資產(chǎn)的預(yù)期收益率出現(xiàn)下修，更直觀的變化是市場關(guān)注度下降。期貨市場上，曾經(jīng)的明星品種——國債期貨，成交和持倉均表現(xiàn)平平，反而被焦煤等“反內(nèi)卷”先鋒搶走了人氣。
此外，呂品表示：保險保費增速放緩，高配權(quán)益資產(chǎn)的傾向增強；農(nóng)商行交易量減少、同業(yè)業(yè)務(wù)收縮，長債買盤顯著萎縮；理財產(chǎn)品在長期限利率債和信用債上的配置意愿下降，更多資金轉(zhuǎn)向存款投資。雖然仍有部分機構(gòu)處于“資產(chǎn)荒”的狀態(tài)，但搖擺型機構(gòu)的資金流入已大幅減少。“總體來看，無論哪種敘事占據(jù)上風，今年的債券市場大概率呈現(xiàn)‘雞肋波動’，行情窄幅震蕩，波動更多來自債市之外。”呂品說。
業(yè)內(nèi)預(yù)計，債市情緒恢復(fù)仍需時間。未來可關(guān)注兩個信號：一是風險偏好下降；二是降息預(yù)期升溫。若10年期、30年期國債收益率分別調(diào)整至1.75%和2.0%等關(guān)鍵點位，部分資金或?qū)⒉┺亩唐诜磸棥?/p>
東財基金則認為，未來地方債供給量將逐步回升，貨幣政策對財政的流動性支持仍將延續(xù)；若債市調(diào)整加劇，央行不排除重啟國債購入操作?？傮w判斷，債市仍將維持震蕩格局，交易難度提升，投資策略上應(yīng)以防御為主，再輔以波段操作。
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