出品：新浪財經上市公司研究院
作者：創投Plus / shu
凜冬將至，B站已經感受到了。
自11月17日公布第三季度業績報告以來，嗶哩嗶哩（下文簡稱“B站”）在美股兩個交易日內已經跌近25%，市值蒸發84億美元。港股也同樣受挫，11月18日截至午間收盤，B站跌近11%。19日上午，B站向港交所申請了暫時停牌，擬發行價值14億美元的可轉換優先債券進行募資。由于時間過于湊巧，被不少網友戲稱“玩不起就拔網線”。
業績報告顯示，2021年第三季度B站總營收為52.06億元，同比增長61.41%，環比增長15.82%。但凈虧損為26.77億元，是同期的1.47倍，上一季度的1.39倍。營收增速放緩，虧損卻一如坐上了火箭。雖然第三季度付費用戶數量和用戶日均使用時長再創新高，卻沒能挽回市場的信心。
巨額虧損這口鍋 股權投資可不背
在業績報告的多項虧損中，紅色的“投資收益凈額”格外刺眼。2021年第三季度B站單季投資虧損約7.24億元，而2018年至2021年第二季度的投資收益凈額加總也不過8.23億元，真可謂“一夜回到解放前”。
來源：公司財報 上市公司研究院整理
不少觀點認為高企的虧損來源于B站毫無章法的對外投資，咖啡、漢堡、服飾、電動車等看似不相關的業務，B站都要插上一腳。
然而細究其股權投資不難發現，B站很清楚如何將錢花在刀刃上。據公司財報披露，B站的核心業務包括游戲、直播和增值服務以及廣告收入，營收占比由最初的“游戲為主”逐步發展為“平分秋色”。憑借優質的內容和社區，直播和增值服務營收甚至已經反超游戲業務營收，2021年起穩居總營收占比首位。因此對于B站而言，守住游戲和內容才能有穩健長久的發展。
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據天眼查公開披露的投資事件顯示，2021年開年至今B站投資了45家企業，其中第三季度最為活躍，共完成17筆，在游戲和動漫領域的投資數量占據了半壁江山。
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投資策略方面，B站的戰略投資數量占比超62%。除了3筆股權詳情不明，B站在投資的動漫、影視和游戲公司中均是第二大股東或第三大股東。
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并購也是B站完善平臺生態的重要手段。年初通過對繪夢動畫的全資收購，B站一舉將《狐妖小紅娘》、《天官賜福》、《那年那兔那些事兒》等IP收入囊中。11月20日，不受二級市場動蕩影響，B站以6億元對價拿下奧飛娛樂(002292,股吧)的網絡原創漫畫平臺有妖氣，其旗下的7萬多位原創漫畫師，超4.5萬部原創漫畫作品將補全B站在國產IP上的掌握度與話語權。
宣布并購有妖氣的同一周末，B站通過競價拍賣方式收購甬易支付65.5%的股權，正式獲得支付牌照。工信部信息備案管理系統顯示，B站關聯公司上海幻電信息科技有限公司的“bilibilipay.com”“bilibilipay.cn”域名備案早于今年5月通過審核。獲得支付牌照后，B站將有效避開第三方支付平臺的“渠道費”，將增值服務、直播和游戲等業務的支付途徑把握在自己手中。
由此可見，B站對業務相關度較高的游戲、動漫和影視領域以及關系到支付體系的投資毫不手軟，大多以戰略投資和并購方式完成絕對或相對控股。看似不太相關的新消費投資也以深受“Z世代”年輕人喜愛的漢服和餐飲品牌為主，與其目標客戶群一致。
事實上，股權投資作為長期投資的一種，損益并不會快速地反映在當期利潤表上，本季度的投資虧損主要是B站在二級市場投資的股票公允價值變動所致。
UP主和元宇宙 你感興趣的都在B站
另一個被指摘為虧損“罪魁禍首”的是居高不下的營業成本。第三季度，B站的營業成本為41.9億元，同比增長近70%。其中，面向內容創作博主（UP主）的收入分成達到21.6億元，同比增長83%，超過B站自制內容和外部采購的版權內容的成本總和。據了解，B站的直播和廣告業務與UP主的分成比例超80%，遠高于行業60-70%的平均水平。
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除了慷慨的分成，B站還于2020年7月上線了UP主與品牌方的官方合作平臺—花火平臺。平臺基于大數據向UP主提供系統報價參考、訂單流程管理、平臺安全結算等功能。同時為品牌方提供UP主智能推薦、多維數據展示、多項目協同管理等服務。平臺解決了雙方的信息不對稱，極大地提高了效率，也為腰部和尾部的UP主與廣告方牽線搭橋，保護了UP主的議價權。
誠然，自2019年破圈以來，B站的護城河已逐漸清晰，高質量的內容社區是眾多用戶愿意為之付費的根本原因。唯有聚集留存足夠多的優質內容生產者，保證持續的內容輸出，才能維系內容社區的良性循環發展。
2021年第三季度，B站月均活躍UP主數量達270萬，同比增長59%，月均視頻投稿量突破1000萬，同比增長80%。同期，PUGV（專業用戶創作視頻）播放量占平臺總播放量的93%。而用戶日均使用時長提升至88分鐘，日均視頻播放量達23億次，同比提升77%，截至第三季度末，B站付費會員數量達1820萬，同比增長42%。
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可通過讓利籠絡的UP主黏性總是不夠，一旦有平臺給出更高的價碼，分流的命運無法避免。為了解決這個問題，2021年B站入駐了不少UP主的公司。今年1月，B站通過戰略投資成為了百大UP主小艾大叔所屬公司上海艾穌信息科技有限公司的第三大股東。5月再次出手，拿下了擁有包括敖廠長、純黑、Lexburner、王老菊、排骨教主等超過200個優秀UP主的上海次維文化。與UP主成為雇傭關系，利益深度捆綁，更有助于B站內容創作的發展和維護。
在第三季度財報發布后的電話會議上，B站董事長兼CEO陳睿提到：元宇宙概念里最重要的要素之一是一個自循環的內容生態，從這個角度來看，擁有2.67億月活躍用戶的B站是在中國最適合實現元宇宙概念的公司之一。
在正式公開談論元宇宙之前，B站早已悶聲發力布局。作為從二次元文化發家的平臺，B站于2019年收購了超人氣虛擬偶像洛天依背后的公司上海禾念，一躍成為了國內最大的虛擬偶像社區。2020年12月，B站舉行了虛擬偶像線下演唱會BML-VR2020，直播在線人氣峰值突破1087萬。今年6月，B站參投了無代碼多人互動娛樂創作平臺Yahaha的A++輪。作為中國的“Roblox”，Yahaha是一個適用于近乎“零基礎”創作者的平臺，降低了傳統3D實時內容特別是游戲內容在創作、測試、發行以及變現等全部環節的準入門檻。
B站虛擬線上演唱會
坐擁著國內最大的內容創作社區之一，B站已實現了從內容生產到商業變現的上下游全鏈條閉環，高質量內容社區聚集了大批忠誠度極高的創作者和用戶。通過在一級市場的投資布局，B站在守住核心業務的同時有的放矢地拓展邊界，自循環的內容生態環境或許真能成為實現元宇宙的重要一環。
