出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：創(chuàng)投Plus / shu

凜冬將至，B站已經(jīng)感受到了。

自11月17日公布第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告以來，嗶哩嗶哩（下文簡(jiǎn)稱“B站”）在美股兩個(gè)交易日內(nèi)已經(jīng)跌近25%，市值蒸發(fā)84億美元。港股也同樣受挫，11月18日截至午間收盤，B站跌近11%。19日上午，B站向港交所申請(qǐng)了暫時(shí)停牌，擬發(fā)行價(jià)值14億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券進(jìn)行募資。由于時(shí)間過于湊巧，被不少網(wǎng)友戲稱“玩不起就拔網(wǎng)線”。

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2021年第三季度B站總營(yíng)收為52.06億元，同比增長(zhǎng)61.41%，環(huán)比增長(zhǎng)15.82%。但凈虧損為26.77億元，是同期的1.47倍，上一季度的1.39倍。營(yíng)收增速放緩，虧損卻一如坐上了火箭。雖然第三季度付費(fèi)用戶數(shù)量和用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)再創(chuàng)新高，卻沒能挽回市場(chǎng)的信心。

巨額虧損這口鍋 股權(quán)投資可不背

在業(yè)績(jī)報(bào)告的多項(xiàng)虧損中，紅色的“投資收益凈額”格外刺眼。2021年第三季度B站單季投資虧損約7.24億元，而2018年至2021年第二季度的投資收益凈額加總也不過8.23億元，真可謂“一夜回到解放前”。

來源：公司財(cái)報(bào) 上市公司研究院整理

不少觀點(diǎn)認(rèn)為高企的虧損來源于B站毫無章法的對(duì)外投資，咖啡、漢堡、服飾、電動(dòng)車等看似不相關(guān)的業(yè)務(wù)，B站都要插上一腳。

然而細(xì)究其股權(quán)投資不難發(fā)現(xiàn)，B站很清楚如何將錢花在刀刃上。據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，B站的核心業(yè)務(wù)包括游戲、直播和增值服務(wù)以及廣告收入，營(yíng)收占比由最初的“游戲?yàn)橹鳌敝鸩桨l(fā)展為“平分秋色”。憑借優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和社區(qū)，直播和增值服務(wù)營(yíng)收甚至已經(jīng)反超游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收，2021年起穩(wěn)居總營(yíng)收占比首位。因此對(duì)于B站而言，守住游戲和內(nèi)容才能有穩(wěn)健長(zhǎng)久的發(fā)展。

來源：公司財(cái)報(bào) 上市公司研究院整理

據(jù)天眼查公開披露的投資事件顯示，2021年開年至今B站投資了45家企業(yè)，其中第三季度最為活躍，共完成17筆，在游戲和動(dòng)漫領(lǐng)域的投資數(shù)量占據(jù)了半壁江山。

來源：天眼查 上市公司研究院整理

投資策略方面，B站的戰(zhàn)略投資數(shù)量占比超62%。除了3筆股權(quán)詳情不明，B站在投資的動(dòng)漫、影視和游戲公司中均是第二大股東或第三大股東。

來源：天眼查 上市公司研究院整理

并購也是B站完善平臺(tái)生態(tài)的重要手段。年初通過對(duì)繪夢(mèng)動(dòng)畫的全資收購，B站一舉將《狐妖小紅娘》、《天官賜福》、《那年那兔那些事兒》等IP收入囊中。11月20日，不受二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)蕩影響，B站以6億元對(duì)價(jià)拿下奧飛娛樂(002292,股吧)的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)漫畫平臺(tái)有妖氣，其旗下的7萬多位原創(chuàng)漫畫師，超4.5萬部原創(chuàng)漫畫作品將補(bǔ)全B站在國(guó)產(chǎn)IP上的掌握度與話語權(quán)。

宣布并購有妖氣的同一周末，B站通過競(jìng)價(jià)拍賣方式收購甬易支付65.5%的股權(quán)，正式獲得支付牌照。工信部信息備案管理系統(tǒng)顯示，B站關(guān)聯(lián)公司上海幻電信息科技有限公司的“bilibilipay.com”“bilibilipay.cn”域名備案早于今年5月通過審核。獲得支付牌照后，B站將有效避開第三方支付平臺(tái)的“渠道費(fèi)”，將增值服務(wù)、直播和游戲等業(yè)務(wù)的支付途徑把握在自己手中。

由此可見，B站對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)度較高的游戲、動(dòng)漫和影視領(lǐng)域以及關(guān)系到支付體系的投資毫不手軟，大多以戰(zhàn)略投資和并購方式完成絕對(duì)或相對(duì)控股。看似不太相關(guān)的新消費(fèi)投資也以深受“Z世代”年輕人喜愛的漢服和餐飲品牌為主，與其目標(biāo)客戶群一致。

事實(shí)上，股權(quán)投資作為長(zhǎng)期投資的一種，損益并不會(huì)快速地反映在當(dāng)期利潤(rùn)表上，本季度的投資虧損主要是B站在二級(jí)市場(chǎng)投資的股票公允價(jià)值變動(dòng)所致。

UP主和元宇宙 你感興趣的都在B站

另一個(gè)被指摘為虧損“罪魁禍?zhǔn)住钡氖蔷痈卟幌碌臓I(yíng)業(yè)成本。第三季度，B站的營(yíng)業(yè)成本為41.9億元，同比增長(zhǎng)近70%。其中，面向內(nèi)容創(chuàng)作博主（UP主）的收入分成達(dá)到21.6億元，同比增長(zhǎng)83%，超過B站自制內(nèi)容和外部采購的版權(quán)內(nèi)容的成本總和。據(jù)了解，B站的直播和廣告業(yè)務(wù)與UP主的分成比例超80%，遠(yuǎn)高于行業(yè)60-70%的平均水平。

來源：公司財(cái)報(bào) 上市公司研究院整理

除了慷慨的分成，B站還于2020年7月上線了UP主與品牌方的官方合作平臺(tái)—花火平臺(tái)。平臺(tái)基于大數(shù)據(jù)向UP主提供系統(tǒng)報(bào)價(jià)參考、訂單流程管理、平臺(tái)安全結(jié)算等功能。同時(shí)為品牌方提供UP主智能推薦、多維數(shù)據(jù)展示、多項(xiàng)目協(xié)同管理等服務(wù)。平臺(tái)解決了雙方的信息不對(duì)稱，極大地提高了效率，也為腰部和尾部的UP主與廣告方牽線搭橋，保護(hù)了UP主的議價(jià)權(quán)。

誠然，自2019年破圈以來，B站的護(hù)城河已逐漸清晰，高質(zhì)量的內(nèi)容社區(qū)是眾多用戶愿意為之付費(fèi)的根本原因。唯有聚集留存足夠多的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)者，保證持續(xù)的內(nèi)容輸出，才能維系內(nèi)容社區(qū)的良性循環(huán)發(fā)展。

2021年第三季度，B站月均活躍UP主數(shù)量達(dá)270萬，同比增長(zhǎng)59%，月均視頻投稿量突破1000萬，同比增長(zhǎng)80%。同期，PUGV（專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）播放量占平臺(tái)總播放量的93%。而用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)提升至88分鐘，日均視頻播放量達(dá)23億次，同比提升77%，截至第三季度末，B站付費(fèi)會(huì)員數(shù)量達(dá)1820萬，同比增長(zhǎng)42%。

來源：公司財(cái)報(bào) 上市公司研究院整理

可通過讓利籠絡(luò)的UP主黏性總是不夠，一旦有平臺(tái)給出更高的價(jià)碼，分流的命運(yùn)無法避免。為了解決這個(gè)問題，2021年B站入駐了不少UP主的公司。今年1月，B站通過戰(zhàn)略投資成為了百大UP主小艾大叔所屬公司上海艾穌信息科技有限公司的第三大股東。5月再次出手，拿下了擁有包括敖廠長(zhǎng)、純黑、Lexburner、王老菊、排骨教主等超過200個(gè)優(yōu)秀UP主的上海次維文化。與UP主成為雇傭關(guān)系，利益深度捆綁，更有助于B站內(nèi)容創(chuàng)作的發(fā)展和維護(hù)。

在第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議上，B站董事長(zhǎng)兼CEO陳睿提到：元宇宙概念里最重要的要素之一是一個(gè)自循環(huán)的內(nèi)容生態(tài)，從這個(gè)角度來看，擁有2.67億月活躍用戶的B站是在中國(guó)最適合實(shí)現(xiàn)元宇宙概念的公司之一。

在正式公開談?wù)撛钪嬷埃珺站早已悶聲發(fā)力布局。作為從二次元文化發(fā)家的平臺(tái)，B站于2019年收購了超人氣虛擬偶像洛天依背后的公司上海禾念，一躍成為了國(guó)內(nèi)最大的虛擬偶像社區(qū)。2020年12月，B站舉行了虛擬偶像線下演唱會(huì)BML-VR2020，直播在線人氣峰值突破1087萬。今年6月，B站參投了無代碼多人互動(dòng)娛樂創(chuàng)作平臺(tái)Yahaha的A++輪。作為中國(guó)的“Roblox”，Yahaha是一個(gè)適用于近乎“零基礎(chǔ)”創(chuàng)作者的平臺(tái)，降低了傳統(tǒng)3D實(shí)時(shí)內(nèi)容特別是游戲內(nèi)容在創(chuàng)作、測(cè)試、發(fā)行以及變現(xiàn)等全部環(huán)節(jié)的準(zhǔn)入門檻。

B站虛擬線上演唱會(huì)

坐擁著國(guó)內(nèi)最大的內(nèi)容創(chuàng)作社區(qū)之一，B站已實(shí)現(xiàn)了從內(nèi)容生產(chǎn)到商業(yè)變現(xiàn)的上下游全鏈條閉環(huán)，高質(zhì)量?jī)?nèi)容社區(qū)聚集了大批忠誠度極高的創(chuàng)作者和用戶。通過在一級(jí)市場(chǎng)的投資布局，B站在守住核心業(yè)務(wù)的同時(shí)有的放矢地拓展邊界，自循環(huán)的內(nèi)容生態(tài)環(huán)境或許真能成為實(shí)現(xiàn)元宇宙的重要一環(huán)。