A股游戲板塊的盈利之王吉比特(603444,股吧)，正在四處復制其小而美的精品模式，孵化的第一個成熟“作品”青瓷游戲，已通過聆訊即將登陸港交所。

與吉比特一樣，青瓷游戲僅靠一個爆款就實現業績飆升，但問題也來自這里——當護城河只有產品時，如何保證持續有爆款產品面世？當《最強蝸牛》已現疲軟跡象，這個問題便更加突出。

“小吉比特”崛起

A股游戲公司最少有20多家，有人更關注行業龍頭世紀華通(002602,股吧)、三七互娛(002555,股吧)等，也有人更青睞“專精特新”，比如說吉比特。

這家公司僅憑借《問道》系列，就常年穩居游戲板塊盈利能力榜首，毛利率90%、凈利率超40%，從2012年開始就年賺過億，多年穩定增長，去年凈利潤超10億元，今年前三季度已超過12億元。

即將在港股上市的青瓷游戲，正脫胎于游戲股中的盈利之王吉比特。

吉比特成立于2004年，2006年推出《問道》。這一年，一個叫楊煦的年輕人加入，見證了這款經典端游最輝煌的時光。2012年，他離職創立青瓷游戲。

創立伊始，吉比特便是青瓷游戲的第二大股東；公司向吉比特租賃辦公室，辦公地址為廈門軟件園二期望海路4號吉比特大廈；公司第一個爆款產品《不思議迷宮》，就是由吉比特發行的。

在吉比特的加持下，公司陸續推出了《不思議迷宮》、《阿瑞斯病毒》等口碑之作，但離封神還有一段距離。

終于，2020年以來，青瓷游戲迎來了自己的高光時刻。

2020年6月，公司自研手游《最強蝸牛》推出，首月流水超過4億元，去年6-12月平均月活躍用戶達到440萬人。該產品在2020年中國iOS游戲暢銷榜上排名第二。去年僅上線7個月，就實現收入11.70億元，占公司營業收入的95.3%；今年上半年收入5.17億元，占比67.7%。

《最強蝸牛》收入占比下降，因為另一個爆款也來了。今年3月，公司代理產品《提燈與地下城》上線，首月流水突破1.85億元，推出后連續六日在中國iOS十大免費游戲排行榜登上榜首，并在中國iOS游戲暢銷榜上排名第四。

2018年-2019年，青瓷游戲的業績可以說是平平淡淡，營業收入分別為9842.1萬元、8870.4萬元，凈利潤分別為2486.0萬元、1962.5萬元。

不過，2020年，公司營業收入、凈利潤飆升至12.27億元、1.04億元，2021年上半年分別為7.63億元、-9378.5萬元。今年上半年虧損主要是因為可轉換可贖回優先股的公允價值變動-3.38億元。

《最強蝸牛》等作品的表現讓青瓷游戲成功吸引了市場關注。今年4月，公司拿下騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩各1.01億元的戰略投資；1個月后，三家公司以及博裕資本又分別以1.01億元認購了公司增發的新股。截止目前，這三家公司分別持股4.99%，博裕資本持股1.87%。

神話同樣難續

上市前后，吉比特的毛利率穩定在97%左右，不過近年已陸續下滑，2020年已跌破90%大關。今年該公司憑借《一念逍遙》、《鬼谷八荒》、《最強蝸牛》等產品實現了營業收入的大幅增長，凈利潤增速卻遠遠滯后。這說明，吉比特行走江湖的超強盈利能力，出現了松動。

資本對青瓷游戲下注，賭的是它會成為下一個吉比特。從目前的表現及趨勢來看，它成不了吉比特，將來也走不了這條路。

作為吉比特的聯營企業，青瓷游戲的爆款產品，包括早期的《不思議迷宮》和現在的《最強蝸牛》，都由吉比特發行。

游戲產業鏈中，IP、開發、發行、分銷、渠道、支付，青瓷游戲的核心是開發，近年才在發行上有所建樹（《提燈與地下城》）；而吉比特占據了其中最核心、最賺錢的幾個環節，用IP給聯營公司們授權，自己也做獨立開發，代理小弟們的優秀產品等。

所以，吉比特才能擁有超強的盈利能力。反觀青瓷游戲，2018年-2020年及2021年上半年的毛利率分別為77.98%、77.49%、76.81%、75.30%，凈利率25.26%、22.12%、8.46%、-12.29%——也就是說，《最強蝸牛》之后，公司的盈利能力反而下降了。

中小型游戲公司，寥寥數款產品，而且都有其生命周期。儲備作品不斷，但能否成為爆款，需要天時地利人和等多方面的原因。所以，上線15年后，《問道》系列仍然是吉比特的支柱；《最強蝸牛》之前的《不思議迷宮》、《阿瑞斯病毒》等產品，均已進入衰退周期，《最強蝸牛》之后，青瓷游戲又能否持續生產爆款？

正是因為這個原因，A股市場對影視、游戲、綜藝類公司一直采取審慎的準入政策。港股市場在今年也收緊了相關政策，青瓷游戲敲鐘，將成為今年第一家在港股上市的游戲公司。

值得一提的是，青瓷游戲目前的爆款，從數據上來看，增長趨勢也沒能持續。《最強蝸牛》和《提燈與地下城》，都出現月活下降、付費用戶下滑的狀態。

《最強蝸牛》去年6月份推出，幫助公司在2021年下半年收獲營業收入11.38億元。今年3月《提燈與地下城》助攻，但上半年公司營業收入僅為7.63億元，環比下降超過30%。

游戲公司如何尋找更長的坡、更厚的雪？青瓷游戲正在向騰訊、吉比特等游戲大佬們學習，通過投資，打通上下游。

騰訊這些年通過資本+流量模式一躍而成為全球游戲老大，吉比特這些年陸續投資了青瓷游戲、淘金互動、勇仕網絡等游戲開發商，維持了自身的業務增長。

青瓷游戲也復制了這一模式，陸續投資了成都微美互動、深圳熱區網絡、深圳吉事屋科技等。這些投資業務已經開始結出果實，熱區網絡開發了《阿瑞斯病毒》，吉事屋科技推出了《提燈與地下城》。不過，公司對外投資甚多，這幾年都在陸續產生減值，2019年還有投資標的被清盤。看來，公司對外的資本拓展，整體還處在交學費的階段。

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