文 / 五洲
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出品 /節點財經
12月22日，上美股份（下稱：上美）在港交所上市，本次全球發行3695.8萬股，發行價為 25.2港元/股，凈募資超8.35億港元。上市首日，上美股價一度達到26港元/股，較發行價上漲 3.2%，以當前股價計算，上美總市值逼近百億港元。
隨著成功上市，上美股份也成為“港股國貨美妝第一股”。
俗話說，IPO是一家公司的成人禮，如今成立20年的上美正式參與到這場宴席之中。節點財經認為，上市補充資金彈藥后的上美有望延續其研發優勢、多品牌布局能力等，積極把握國貨化妝品崛起的歷史機遇，有望為投資者創造豐厚回報。
國貨崛起新機遇
化妝品在我國有著巨大的市場容量，這一方面源自國內龐大的消費者基數，另一方面歸功于近些年刮起的“顏值經濟”風。
在顏值經濟驅動下，消費者對自己的顏值非常在乎。尤其是在短視頻等融媒體塑造的新型社交關系中，顏值的提升更與商業變現成正比例關系。這一背景下，提升自身顏值的重要性不言而喻。
提升顏值，化妝品是首選。
弗若斯特沙利文的報告顯示，2015年-2021年，我國化妝品市場規模由4801億元增長至9468億元，年復合增速為12%，遠超過同期全球市場的2.2%。是全球所有主要經濟體中，增速最快的國家。
“近萬億市場”與“全球增長最快”雙重利好的結合，為大大小小的化妝品企業提供了肥沃的生長土壤。
申萬化妝品指數顯示，2021年，我國上市的13家化妝品企業合計創造營收接近370億元，合計市值目前接近1800億元。這其中并不包含一些未上市的頭部玩家，如上海上美、百雀羚等。
聯想到本世紀初，國內化妝品企業在外資的沖擊及資本收購下艱難生存的面孔，可以說短短20年間，其境況發生了翻天覆地的變化。
今天上市的上美就是這樣一個活生生的例子。過去20年，上美從一家化妝品初創企業發展為如今擁有“韓束”、“一葉子”及“紅色小象”三大品牌的化妝品公司。
年收入也從不到百萬元，一路增長至超過36億元。
“大水里才有大魚”，這都是化妝品這股大行情推動的結果。
不過，擺在我國化妝品企業面前一道難題卻是：化妝品這塊大蛋糕多數份額被外資吃掉了。
弗若斯特沙利文報告顯示，截至2021年，我國化妝品市場中有52.8%的份額屬于外資品牌，同期日本與韓國的這一比例分別為28.4%與17.6%。
同樣是東亞國家，日本與韓國國內化妝品份額的超過7成來自本土品牌，我國連一半都不到。
節點財經認為，這既有歷史原因，也有研發能力的差異因素。不過，差距既是難題，同樣也是機遇。
我們同樣看到，近年來部分國貨品牌通過渠道紅利及死磕研發呈現出“爆炸性”的增長。
如彩妝新晉品牌“花西子”，其利用頭部主播的影響力及“國潮”營銷風格，在直播帶貨的紅利下一騎絕塵。再比如珀萊雅(603605)，其核心套餐“早C晚A”擁有獨家專利。
其余如貝泰妮旗下的薇諾娜、華熙生物旗下的夸迪與潤百顏等子品牌，均是在專利的保護下，生產解決特定皮膚問題的功效型護膚品。
萬得終端數據顯示，目前華熙生物、貝泰妮、珀萊雅三家企業的市值分別為620億元、574億元、464億元。而這些公司自上市公開發行以來，股價也整體走出了一波大陽線，為投資者創造了可觀收益。
研發驅動破瓶頸
當我們回顧上一輪崛起的國貨化妝品品牌時，發現一些品牌出現了式微局面，另一些卻仍能堅韌增長。
那些式微的品牌，主要集中在彩妝領域，如完美日記等。其依靠“DTC”與“KOL”種草的流量模式創新，實現了產品的高效推新與銷量增長。但該模式的弊端在于，一方面嚴重依賴營銷投放，使得企業難以盈利；另一方面，忽視了對產品研發，導致產品本身的復購率并不高。
同樣，華熙生物、貝泰妮等國貨化妝品品牌的持續走紅，背后依靠的也是研發專利與爆款創新。
國貨化妝品品牌崛起后的分化差異讓我們認識到，“國貨化妝品企業要想走的長，必須靠研發驅動”。
研發驅動不僅能讓產品直接說話，增加產品的用戶復購率，還能支撐品牌的升級，實現品牌營收瓶頸的突破。正如上美股份董事長呂義雄所言：“化妝品一定要注重科研，科研決定了一個企業的基礎和發展?？蒲幸膊荒苁且粫r的沖動，一定要持續投，慢工出細活?！?/p>
如今登陸資本市場的上美，在研發的投入上也并未手軟。
招股書顯示，2019年-2021年及今年上半年，上美分別產生的研發開支為0.83億元、0.77億元、1.05億元及0.52億元，占同期公司總營收的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%，占比持續高于行業平均水平。
巨大的研發投入為上美帶來了可觀的競爭優勢。
截至今年上半年，上美超過97%的收入來自其自主創新產品的貢獻，其第一大子品牌科學抗衰護膚品“韓束”旗下紅膠囊多肽水、藍銅肽精華霜、雙A醇精華等大熱單品均采用公司雙菌發酵技術開發的核心成份“TIRACLE”。
“TIRACLE PRO”于今年8月份獲得首屆ICIC“科技創新原料獎”，同時獲獎的還有公司明星單品韓束藍銅肽緊致精華霜，后者獲得“科技創新產品獎”，是現場唯一一家原料和產品同時獲獎的企業。
而目前，除了TIRACLE、上美還同時擁有“AGSE”和“青蒿油AN+”等有關技術及配方。這些專利配方為下一階段上美爆款產品的誕生的打下了好基礎。
值得一提的是，上美股份還是首家在海外自建研發公司的國貨化妝品企業。目前公司在上海及日本“生物科技硅谷”之稱的神戶擁有兩大研發中心。
足以可見，技術研發是對上美上一階段成長的巨大推力。
多品牌釋放更多可能性
如今，有越來越多的國貨化妝品企業正在崛起，但同時它們面臨著更為激烈的競爭及生存挑戰。如何在周期的波動中塑造第二增長曲線，以及如何實現中長期價值，成為它們需要思考的問題。
除了發力研發，或許多品牌布局是另一條可行途徑。
在節點財經看來，化妝品企業通常起步于某一大單品，此后如果不及時進行多品牌布局則面臨著營收結構單一、經營波動性大的風險。而如果能及時多品牌布局，就會引導化妝品企業向集團的演進。
參考歐萊雅、雅詩蘭黛等國際大牌，以及日本資生堂、花王等的成長路徑，無論是通過自創還是資本并購，多品牌策略均是它們邁向成功的不二法則。
植根于國內市場的上美就早早地洞察到這一行業發展趨勢，其在韓束品牌地位穩固的同時，先后于2014年、2015年創立“一葉子”及“紅色小象”兩大子品牌，前者定位為探索天然植物純凈之美的護膚品牌，后者為專業母嬰護理品牌。
截至今年上半年，韓束、一葉子及紅色小象分別創造營收6.04億元、2.65億元及3.06億元，占上美股份總收入的比例分別為47.8%、21%、24.2%。
這種均衡的營收結構顯著增加了上美抵抗行業波動的能力，也便于公司執行更加多元的銷售策略。
對于資本市場上的投資者而言，多品牌矩陣的集團公司通常都具備更高的天花板，不用擔心增長曲線的問題。而上美目前重點布局的三大領域均有著良好的增長前景。
弗若斯特沙利文的數據顯示。2021年-2026年，護膚品市場規模將從4649億元增長至7527億元，年復合增速為10.1%；同期，洗護用品市場規模將從2679億元增長至3878億元，年復合增速為7.7%。母嬰護理品市場從465億元增長至959億元，年復合增速為12.4%。
同樣，上美在上述三大領域的市場地位也十分靠前。
弗若斯特沙利文報告顯示，按照零售額計算，上美在國貨護膚品品牌中市占率排名第三，同一統計口徑下，公司在國貨品牌面膜市場及國貨品牌母嬰護理市場中均排名第一。
同時，在歡迎程度與回購意愿方面，上述同一份報告顯示，紅色小象2021年在該兩項排名榜單中雙雙位居國貨母嬰護理品牌榜首，韓束和一葉子兩大子品牌同樣位居該榜單的前十名。
而在研發助力下，上美探索多品牌的步伐并未停止。已陸續推出專業固發品牌極方，嬰童功效護膚品牌newpage一頁等。
其中newpage一頁于2022年推出，是定位為嬰童敏感肌功效護膚品牌，由育兒專家崔玉濤和科學家黃虎作為創始人，主打“醫研共創”，強調配方成分安全有效，產品覆蓋面霜、洗發沐浴露、潤膚油及潔面泡等，上市4個月時，其核心單品嬰童安心霜就登上天貓熱銷榜&好評榜Top1，從更長遠角度，newpage一頁有望成為上美股份的又一條增長曲線。
山田耕作是上美在籌備品牌中定位高端的抗衰護膚品牌，由上美與SK-II資深科學家山田耕作合作推出，預計2023年上市。
功效護膚品市場已經是被證明過的一塊大蛋糕，上美股份依靠扎實的研發能力，有望在未來分得可觀的份額。
尾聲
當前，化妝品行業正處在低谷回彈的前夕。
今年以來，受疫情防控與消費低迷的影響，國內化妝品行業在增長并不樂觀。國家統計局最新數據顯示，11月化妝品零售總額為562億元，同比下滑4.6%。1月至11月，化妝品零售總額為3652億元，同比下滑3.1%。
盡管同比不及去年，但環比復蘇趨勢明顯。
尤其是自11月初新防疫政策釋放后，化妝品指數迎來強力回彈。萬得化妝品指數近一月內回彈4.3%。加上國家疫情之后擴大內需的戰略規劃，化妝品作為刺激消費的重要抓手，行業將很有望迎來的強β行情。
像上美股份這樣研發實力雄厚、多品牌布局完善的頭部化妝品公司，極有希望迎來業績與估值齊升的“戴維斯雙擊”。
當前，公司不到26倍的靜態PE，明顯低于化妝品指數中位數超30倍的低估狀態，也為投資者未來的超額收益創造了條件。
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