中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持江南布衣（03306）FY26盈利預(yù)測9.26億元，引入FY27盈利預(yù)測9.83億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)10.1/9.7倍FY25/26市盈率，維持跑贏行業(yè)評級。考慮到公司品牌力持續(xù)提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)18%至23.70港元，對應(yīng)12.0/11.6倍FY25/26
(資料圖)
P/E，較當(dāng)前有19%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
FY25業(yè)績符合該行預(yù)期
公司公布FY25（2024年7月-2025年6月）業(yè)績：收入55.5億元，同比+4.6%；歸母凈利潤8.9億元，同比+5.3%。業(yè)績符合該行預(yù)期。公司宣派末期股息0.93港元/股，連同中期股息0.45元/股，全年派息率約75%。
高價(jià)值會員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新興品牌增長強(qiáng)勁
會員方面，F(xiàn)Y25購買總額超人民幣5，000元的會員賬戶數(shù)約增2萬個(gè)至超33萬個(gè)。分渠道看，F(xiàn)Y25直營/經(jīng)銷/電商渠道收入分別同比-6%/+10%/+18%至20.8/22.7/12.0億元，線上得益于onmygame增長強(qiáng)勁。FY25直營門店凈減少24家至492家，經(jīng)銷門店凈增加116家至1，625家，公司將部分非核心城市直營門店轉(zhuǎn)為經(jīng)銷。分品牌看，F(xiàn)Y25
JNBY/jnby by
JNBY/LESS/速寫收入分別同比+2.3%/+2.9%/+0.2%/-4.6%至30.1/8.3/6.2/7.2億元，新興品牌收入同比+107.4%至3.6億元，主要因新收購品牌onmygame和B1OCK的并表及快速增長。
盈利能力穩(wěn)定，庫存有所上升
FY25毛利率同比-0.3ppt至65.6%，主要因經(jīng)銷及線上渠道收入占比提升。FY25銷售費(fèi)用率同比+0.6ppt至35.6%，主要因加大品牌投入及三十周年活動支出；管理費(fèi)用率同比+0.1ppt至9.6%。FY25有效稅率同比下降3.8ppt至26.3%，主要因股息預(yù)扣所得稅減少。綜合而言，F(xiàn)Y25歸母凈利率同比+0.1ppt至16.1%。營運(yùn)方面，F(xiàn)Y25末庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+5天至161天，主要因2024年秋冬庫存和備貨增加。
發(fā)展趨勢
公司重申FY26百億元零售目標(biāo)，該行預(yù)計(jì)7-8月公司終端流水優(yōu)于同業(yè)，該行看好公司強(qiáng)會員粘性和多品牌培育能力有望使得業(yè)績穩(wěn)健增長。此外，公司計(jì)劃自建物流中心，該行預(yù)計(jì)資金占用或減少財(cái)務(wù)收益凈額，使得FY26收入增速快于利潤增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，零售不及預(yù)期，會員拓展速度和消費(fèi)力不及預(yù)期。
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