日前，導(dǎo)購電商平臺值得買(300785,股吧)與返利網(wǎng)的三季度財報相繼出爐，從財報數(shù)據(jù)看，這兩個導(dǎo)購電商標(biāo)的可謂是“一家歡喜一家愁”。

從營收指標(biāo)來看，今年前三季度，值得買與返利網(wǎng)都實現(xiàn)了營收增長，不過值得買的營收體量遠(yuǎn)高于返利網(wǎng)，且增速也在后者之上。

與此同時，前三季度，二者的凈利潤表現(xiàn)也出兩極分化趨勢。其中，因?qū)з彉I(yè)務(wù)疲軟等因素導(dǎo)致凈利潤下滑的返利網(wǎng)，直到三季度末才完成年度業(yè)績承諾的26%，恐怕難以兌現(xiàn)借殼上市時許下的業(yè)績承諾。

營收與銷售費用均有增長，值得買新業(yè)務(wù)爆發(fā)

無論是第三季度還是前三季度，值得買的營收均實現(xiàn)了較快增長。該公司發(fā)布的財報顯示，其第三季度營收為3.33億元，同比增長83.1%；前三季度營業(yè)收入則為9.65億元，同比增長77.21%。

不過，第三季度，值得買的營收環(huán)比呈下降趨勢，降幅為16%。多位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，與第二季度相比，第三季度一般是電商銷售淡季，因而Q3營收環(huán)比出現(xiàn)下降屬于正常現(xiàn)象。

中航證券發(fā)布的研報也指出，考慮到Q2的“618”和Q4的“雙十一”、“雙十二”等電商大促活動的虹吸效應(yīng)，值得買的Q3收入環(huán)比下降符合預(yù)期。

值得買稱，公司營業(yè)收入變動主要系消費內(nèi)容社區(qū)“什么值得買”內(nèi)容生態(tài)更加完善，由此推動收入穩(wěn)定增長；同時公司在營銷服務(wù)板塊深入布局帶來代運營相關(guān)收入快速增長所致。

從營收構(gòu)成來看，值得買的新業(yè)務(wù)迎來快速爆發(fā)，在總營收中的占比有明顯提升。Q3新業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入為1.27億元，占比38.14%，同比增長 850.20%；前三季度新業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入為3.17億元，占比32.84%，同比增長1098.90%。作為對比，去年全年，新業(yè)務(wù)在總營收中的占比僅為 8.61%。

反觀另一玩家，返利網(wǎng)在第三季度實現(xiàn)營收1.79億元，同比增長36.2%，約為值得買當(dāng)季營收的53.8%。前三季度，返利網(wǎng)營收同比增長15.09%至3.95億元，為值得買同期總營收的40.9%。

由此可見，返利網(wǎng)的營收體量遠(yuǎn)小于值得買。而且，盡管返利網(wǎng)Q3單季和前三季營收都實現(xiàn)了一定增長，但增幅較值得買也是落后一大截。

值得一提的是，在營收增長的同時，值得買與返利網(wǎng)的銷售費用、管理費用也都有不同幅度上升，不過較營收增幅略低。2021年前三季度，值得買的銷售費用為2.1億元，同比增長63.68%；管理費用為1.17億元，同比增長54.8%。同期，返利網(wǎng)的銷售費用為1.27億元，同比增長13.2%；管理費用為2893.84萬元，同比增長7.6%。

按此計算，前三季度值得買的銷售費用率為21.76%，返利網(wǎng)的銷售費用率略高，為32.15%。業(yè)內(nèi)人士指出，銷售費用率更高，意味著產(chǎn)品的銷售成本更高，即產(chǎn)品競爭力相對更差。

凈利潤分化明顯，返利網(wǎng)首年業(yè)績承諾恐難兌現(xiàn)

根據(jù)財報，第三季度，值得買實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1895.79萬元，同比增長14.74%；扣非凈利潤1727.15萬元，同比增長18.37%。2021年前三季度，值得買實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.04億元，同比增長21.99%；扣非凈利潤為9468.47萬元，同比增長28.67%。

作為同一賽道的玩家，返利網(wǎng)的凈利潤表現(xiàn)卻有著天淵之別，與值得買可謂是兩極分化。

財報顯示，返利網(wǎng)Q3實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤221.26萬元，同比下滑86.8%；扣非凈利潤約171萬元，同比下滑89.62%。2021年前三季度，這兩項指標(biāo)分別為4246.7萬元、4129.2萬元；同比降幅為48.74%和47.77%。

對于凈利潤下滑的原因，返利網(wǎng)表示，這主要系廣告和傳統(tǒng)導(dǎo)購業(yè)務(wù)收入較去年同期減少，同時代理業(yè)務(wù)成本較高、新業(yè)務(wù)市場投入增加以及會員過期積分沖回成本因素影響所致。不過，財報并未披露具體業(yè)務(wù)的營收數(shù)據(jù)。

需要注意的是，在借殼上市時，上海中彥信息科技有限公司（返利網(wǎng)經(jīng)營主體，下稱“中彥科技”）等相關(guān)方曾與殼公司ST昌九簽署了《業(yè)績承諾補償協(xié)議》及補充協(xié)議。依據(jù)協(xié)議，中彥科技等做出了三年的業(yè)績承諾，要在2021 年度、2022 年度、2023 年度實現(xiàn)經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于19156萬元、22090萬元、 24950萬元。

彼時，有不少投資者對這份業(yè)績承諾提出質(zhì)疑，認(rèn)為返利網(wǎng)主營業(yè)務(wù)收入已連續(xù)三年下滑，凈利潤也未見明顯增長，業(yè)績前景不太樂觀。而在主營業(yè)務(wù)收入及利潤均疲軟的情況下，要在三年內(nèi)盈利6億元難度較大。

從實際情況看，截至2021年9月30日，中彥科技等扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤為 4985.34 萬元（初步測算，未經(jīng)審計），完成比例僅為 26.02%。

這意味著，若要兌現(xiàn)首年業(yè)績承諾，返利網(wǎng)需要在第四季度實現(xiàn)1.4億元的歸母凈利潤。而根據(jù)此前披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2017年-2019年中彥科技分別實現(xiàn)凈利潤2.01億元、1.47億元和1.51億元，要想單季實現(xiàn)1.4億元歸母凈利潤的難度可以說是相當(dāng)大。

對返利網(wǎng)而言，后期的業(yè)績壓力可想而知。鑒于此，返利網(wǎng)在公告中也提醒投資者注意相關(guān)投資風(fēng)險。