文丨呂行編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

憑借元宇宙概念，中青寶(300052,股吧)搶足了市場的眼球。近期，當元宇宙第一股Roblox在美股接近翻倍時，中青寶的股價在大A最高已經漲了4倍。

誠然，元宇宙設想本身充滿了潛力。問題是：

中青寶研發中的元宇宙游戲《釀酒大師》，是否真的屬于元宇宙？

中青寶自身的治理能力和家底，是否具有進軍元宇宙的實力？

這些問題，不僅投資者關心，連深交所都兩度下發關注函。尤其是剛剛的問詢，要求其說明《釀酒大師》計劃研發投入的測算依據，投入是否充足、是否具有合理性，是否與構建元宇宙相關游戲的目標相匹配？

某種意義而言，聯系到此前曾經蹭過的區塊鏈等熱點，與其說中青寶又蹭上了新概念，不如說在元宇宙這件外衣之下，實控人，來自廣東揭陽的潮汕商人李瑞杰，玩轉了他自己的“撈錢咒”。

01

從元宇宙到賣酒廣告

何謂元宇宙？目前并沒有一個十分準確的定義。1992年，美國著名科幻大師尼爾?斯蒂芬森在其小說《雪崩》中這樣描述元宇宙：“戴上耳機和目鏡，找到連接終端，就能夠以虛擬分身的方式進入由計算機模擬、與真實世界平行的虛擬空間。”

目前業內比較公認的定義，元宇宙是既映射于、又獨立于現實世界的虛擬世界，基本特征包括沉浸式體驗，這需要VR等技術的支持；以及虛擬化分身，這與當前網絡游戲產業非常切合；開放式場景和強社交屬性，在完全開放的虛擬場景中，現實社交關系鏈將與數字世界形成關聯。

也正是這種較為模糊的概念，使得元宇宙得到了許多科技巨頭和游戲公司的青睞。爭相布局賽道的同時，也能為這個極致開放、復雜、巨大的系統增加更多新的定義。

游戲公司中青寶成為國內元宇宙概念的龍頭，憑借的就是9月6日宣布將要推出的《釀酒大師》這款游戲。

雖然在回復交易所問詢時，中青寶多次強調，觸及元宇宙概念相對較淺，對應產品尚在研發中，新游戲上線時間和地區亦受到諸多因素影響。但在多個公開渠道，中青寶卻對外發聲宣稱，《釀酒大師》這款游戲的亮點在于“線上釀酒，線下品酒”，這正是元宇宙中“虛實交融”理念的體現。

由于中青寶宣稱，《釀酒大師》首個版本將 在2022年3月完成，外界目前對于這款游戲的具體內容尚不得而知。不過，就其宣稱的時間表而言，從2021年3月開始構思《釀酒大師》游戲的開發，6月底形成初步研究邏輯模型并形成粗糙的游戲demo，8月通過審批立項，并且預計第二年3月制作完成，可見這款游戲研發效率之高，和“十年磨一劍”相比，中青寶更鐘情于“只爭朝夕”。

從目前中青寶公布的游戲玩法來看，《正經社》分析師有一種模擬經營游戲的熟悉感。通過經營一家酒廠，玩家最終可以完成不同的釀酒工藝，這種玩法顯然并不新鮮。《釀酒大師》最大的噱頭，是可以將虛擬映射到現實中，游戲中玩家自己“親手”釀的酒，可以在酒廠品牌經營店進行線下提酒。這種玩法似乎又與很多電商小游戲愛搞的線上種菜，線下提菜活動不謀而合。

為了讓這種虛擬與現實結合的過程更具真實感，近期，中青寶不斷展開線下活動，攜手金沙古酒造勢《釀酒大師》，進行虛擬酒廠研究，展開醬香白酒數字文創演繹交流活動。在此之前，中青寶也曾公開宣稱，《釀酒大師》游戲是與金沙古酒合作的經營策略類游戲。

從邏輯上看，《釀酒大師》有元宇宙的味道。在一個虛擬場景中，游戲玩家體驗釀酒師的人生，并且能夠獲得自己游戲“勞動”所得的酒品。

然而，深究中青寶和金沙古酒的關系，整個元宇宙概念的味道就開始變了。根據中青寶的介紹，其不是金沙古酒的股東，但金沙古酒是中青寶實際控制人李瑞杰控制的其它企業。

也就是說，玩家在《釀酒大師》中的游戲體驗只是一個過程，而最終獲得的實體酒，是中青寶老板旗下其它酒廠生產的。如此一來，《釀酒大師》變相成為了金沙古酒的線上推廣渠道。

02

缺失兩大核心要素

《釀酒大師》不僅有為自己老板賣酒之嫌，《正經社》分析師認為，它也很難稱得上是元宇宙游戲，因為至少目前而言，元宇宙最核心的兩個特點，中青寶和《釀酒大師》均不具備。

第一個是虛擬現實。對于玩家來說，游戲中要能體驗到現實世界的真實感，甚至還要超越現實環境，帶來不一樣的科幻體驗。這需要游戲背后一系列的VR技術、云計算、AI技術的支持。

中青寶回復投資者問詢時宣稱，“《釀酒大師》游戲一共分為H5、2D、3D、VR、海外等多個版本，逐步搭建，逐漸實現虛擬與現實交互的體系，目前的H5版本屬于我司研究元宇宙的初步探索”。

這意味著最先與游戲玩家見面的，是一款H5元宇宙游戲產品，而H5游戲有一個更加廣為人知的稱呼，一刀999級。

由此看來，中青寶再次拉低了元宇宙的門檻，讓一款H5游戲能夠給玩家帶來虛擬現實的體驗感，無疑是強人所難。更何況在被問詢VR相關技術儲備時，中青寶盡管口頭宣稱對VR產品的投入始終存在，并在多個項目中已有所應用。但在其相關研發介紹的公開資料中，卻還看不到VR技術的積累。

中青寶2020年年報

第二是開放性。雖然游戲被認為是元宇宙的重要入口之一，但并不是任何游戲都能冠之以元宇宙。元宇宙有一個龐大而完整的游戲生態支撐，這種游戲生態不同于過往固化的通關模式，或者是角色扮演游戲升級打裝備的套路模式，是一種完全開放式的游戲環境，玩家要一步步探索出游戲的世界。

這種神秘未知的開放式游戲色彩，也正是元宇宙吸引游戲玩家和資本關注的重要原因之一。

與之相比，中青寶的《釀酒大師》，從一開始就定下了玩家的游戲方式，這和元宇宙的開放性完全背離。

很多投資者在問詢時，都很疑惑：中青寶是如何將一款模擬經營游戲包裝成了元宇宙游戲的？

對此，中青寶的回答也很“圓”：游戲中每個人都是獨一無二的釀酒大師，在這里，玩家可以根據自身的思維方式選擇如何經營酒廠，根據自己的愿望和夢想構造世界、經營酒廠。

即便缺失了元宇宙最核心，也是當前技術最難實現的兩大元素，但是由于資本市場上缺乏元宇宙概念股，中青寶最先拿出了一款打上元宇宙標簽的游戲后，也就乘上了元宇宙概念的東風。

只是，概念不過是一時的資金追捧。9月3日至今，中青寶最高漲幅超過了420%，動態市盈率高達550倍，已經擁有百億元估值，但總資產卻只有11億元。

可以預見的是，當2022年3月游戲上線時，一旦玩家發現這不過是披著元宇宙外衣的“開心農場”，或者等不到游戲上線，元宇宙熱度一旦下降，那么，對于追逐熱點買入中青寶股票的投資者來說，將面臨嚴峻的估值修復行情。

03

實控人緊念“撈錢咒”

作為2010年登陸創業板的大A首只游戲股，中青寶的業績長期低迷。如果不是依靠元宇宙概念成為龍頭，將長期處于游戲板塊的邊緣地帶。

數據顯示，2010年-2014年，中青寶的網絡游戲產品營收逐年增長，但由于游戲產業向移動端轉型和制作費用增加，2014年-2016年扣非凈利潤都處于虧損狀態，2017年才轉正為19.57萬元?？墒莾H僅過了三年，在2020年扣非凈利潤的虧損就又達到1.45億元。

自上市以來，中青寶的毛利率就開始從近90%的水平逐步下滑，直到2016年才有小幅回升，而在2020年，這一指標又急劇回落到了31.24%。

對于2020年業績虧損的原因，中青寶解釋稱，是新上線的《街頭足球》業績不及預期，導致手游業務產生較大虧損，受疫情影響，子公司出現減值跡象，計提了資產減值損失。

然而，這種狀況并非行業共性。其它在大A上市的游戲公司，雖然在行業政策影響和市場環境變化下，也存在業績下滑的情況，但大多數公司都沒有像中青寶這樣的長期業績低迷。

為了扭轉業績下滑趨勢，中青寶近年來開始降低游戲業務比例，向云服務業務轉型。今年上半年，中青寶的營收中，游戲業務占比由上年的89.7%降到了48.31%，云服務業務則由10.11%上升到了47.81%。

今年三季報時，中青寶表現出來的業績數據較為亮眼，前三季度營收2.57億元，同比增長28.5%；歸母凈利潤1356.5萬元，同比增幅達730%。依靠云服務業務，今年業績扭虧為盈已經成為大概率事件。

如果沒有元宇宙概念的異軍突起，《正經社》分析師有理由相信，中青寶甚至有放棄游戲公司身份，轉投云服務行業的趨勢。

只是蹭熱度已經成為中青寶的習慣性動作，所以它的游戲產業又借著元宇宙概念滿血復活了。

在前兩年區塊鏈概念火熱時，中青寶就曾對外發聲稱，控股股東研發的礦機熱銷，股價也跟著猛漲了一波。此后，中青寶還拋出了區塊鏈棋牌類游戲的開發計劃，只不過隨著概念消退，區塊鏈游戲很快就銷聲匿跡了。

2019年取而代之的，是“區塊鏈+智能酒廠”項目，合作對象正是金沙古酒。

歷史上，作為中青寶的掌舵人，李瑞杰曾因業績預告隨意變臉等信披違規問題，多次收到深交所的處罰決定，還爆出過將中青寶一副總頭部毆打致傷以及毆打女律師等丑聞。

投資者們尤其關注的，是他還積極利用資本市場的影響力，給自己旗下其它產業做廣告。比如這一回，《釀酒大師》乘風元宇宙題材，直接與自己旗下的酒廠生意掛鉤，讓元宇宙變為了自己酒廠的電商平臺。

更讓投資者擔憂的，是李瑞杰作為中青寶實控人，對于上市公司欲與欲求的態度。近期，監管部門對李瑞杰采取了出具警示函措施的決定。因為，在2019年1月至2019年4月期間，中青寶多次通過子公司提供資金給李瑞杰控制的其它公司使用；而中青寶在2019年年報中卻披露稱，不存在控股股東及其關聯方非經營性占用上市公司資金的情況。

《正經社》分析師認為，控股股東利用上市公司的公眾資源，以違法違規的手法為自己旗下其它公司做宣傳、拉業務，即使是區塊鏈、元宇宙概念環繞，中青寶最終念出的，也將是一個至少看上去顯得逼真的“撈錢咒”?！尽墩浬纭烦銎贰?/p>

責編|唐衛平·編輯|杜海·校對|然然

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