“能上就非常不錯(cuò)了。”
當(dāng)談到估值時(shí)，一家將于港股上市的公司高管對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。該企業(yè)已正式遞交招股書。
目前，港股問題在于，大盤低迷，且由于防疫要求，大量路演依賴線上，這也加大了募資難度。
此種局面下，網(wǎng)易云音樂IPO跑步前行。
11月23日，網(wǎng)易云音樂宣布啟動(dòng)香港首次公開發(fā)行，股票代碼為“9899.HK”。網(wǎng)易云音樂將在全球公開發(fā)行1600萬股普通股，發(fā)售價(jià)區(qū)間為每股190-220港元，擬募資30.4億-35.2億港元，另設(shè)不超過15%的超額配售權(quán)，并將于12月2日上午9時(shí)開始在香港聯(lián)交所交易。
客觀上，這一價(jià)格很難說理想。在三、四輪融資時(shí)，網(wǎng)易云音樂每股價(jià)格就達(dá)到176港元左右，漲幅相當(dāng)有限。
另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，網(wǎng)易云音樂國際配售開售半天已獲足額認(rèn)購，并吸引了很多不同類型基金參與，包括全球長線基金﹑專注新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資基金及對沖基金。
震蕩市場下，這是個(gè)好消息。
網(wǎng)易云音樂能順利上市重要原因在于，大比例基石認(rèn)購。視覺中國
關(guān)鍵基石
作為下半年港股首家重啟全球發(fā)售的互聯(lián)網(wǎng)公司，網(wǎng)易云音樂能順利上市重要原因在于，大比例基石認(rèn)購。
招股書顯示，網(wǎng)易云音樂引入網(wǎng)易公司、索尼音樂娛樂、奧比斯投資（Orbis）為基石投資者，總計(jì)認(rèn)購3.5億美元（約合27.3億港元）。上市聯(lián)席保薦人為美銀證券、中金及瑞信。
此次網(wǎng)易的基石認(rèn)購3.5億美元，假設(shè)最終發(fā)售價(jià)為中間價(jià)每股股份205港元，且超額配股權(quán)未獲行使，則基石投資者認(rèn)購股份占比約為83.15%；假設(shè)超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，則基石投資者認(rèn)購股份占比約為72.30%。
其中，網(wǎng)易認(rèn)購2億美元（約15.6億港元）股份，索尼音樂娛樂認(rèn)購1億美元（約7.8億港元）股份，Orbis認(rèn)購5000萬美元（約3.9億港元）股份。基石投資者鎖定期為6個(gè)月，最低門檻為5000萬美元。
網(wǎng)易云音樂上市后，網(wǎng)易仍為網(wǎng)易云音樂絕對控股股東，全球發(fā)售后，網(wǎng)易持有網(wǎng)易云音樂超60%股份，投資方阿里巴巴持股占比約10%。
客觀上，大比例基石認(rèn)購的關(guān)鍵在于，網(wǎng)易集團(tuán)輸血。
另一大基石投資者Orbis，為網(wǎng)易最大機(jī)構(gòu)股東。兩家占據(jù)了基石認(rèn)購總額近七成。
背后是，網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊對云音樂的高度重視。據(jù)多位網(wǎng)易人士透露，他不僅主導(dǎo)了網(wǎng)易云音樂上市過程，更直接掌控關(guān)鍵部門。
云音樂對文藝青年丁磊有著多重意義。這個(gè)產(chǎn)品誕生，就來自丁磊出國時(shí)，聽到一首阿拉伯歌曲后，但在國內(nèi)的音樂App上怎么也找不到。盡管當(dāng)時(shí)市場上已經(jīng)有了QQ音樂、蝦米等重量級(jí)產(chǎn)品，但他仍決定進(jìn)入這一領(lǐng)域，為喜歡音樂的人打造產(chǎn)品。
有網(wǎng)易高管對外透露，剛開始籌備做網(wǎng)易云音樂時(shí)，丁磊會(huì)親自過問項(xiàng)目進(jìn)展，每周都要和管理團(tuán)隊(duì)討論兩三次。
索尼音樂入局，則帶有鮮明產(chǎn)業(yè)性質(zhì)。
今年5月，網(wǎng)易云音樂已與索尼音樂娛樂達(dá)成全面版權(quán)合作，獲得索尼音樂娛樂數(shù)年期的海量曲庫授權(quán)，雙方還在音樂宣發(fā)、流媒體服務(wù)、在線K歌、音樂Mlog等層面開展合作。索尼旗下知名華語音樂人包括莫文蔚、蔡依林、謝天笑等。
值得注意的是，索尼音樂也入股了騰訊音樂，后者股東還包括華納音樂等。此前，騰訊入股環(huán)球音樂。
這意味著，索尼入股網(wǎng)易云音樂，很難代表兩家合作深度能超越業(yè)內(nèi)。但也預(yù)示著，網(wǎng)易云音樂走入全球核心音樂廠牌圈。
去向何方？
另一頭，網(wǎng)易云音樂上市利好之一在于業(yè)績。
財(cái)報(bào)顯示，截至6月30日，網(wǎng)易云音樂營收從去年同期的人民幣20億元增至32億元；凈虧損從去年同期的10億元增至38億元，虧損同比擴(kuò)大。
但其毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正。毛利率從2018年的-114.7%升至2020年的-12.2%。
這一趨勢延續(xù)。今年前三季度，網(wǎng)易云音樂總營收51.08億元，同比增長52%；毛利率轉(zhuǎn)正為0.4%。
原因在于，隨著反壟斷調(diào)查推進(jìn)，很大程度上降低了版權(quán)成本，也縮小了網(wǎng)易與騰訊在頭部內(nèi)容上的差距。
近期，網(wǎng)易與摩登天空、英皇娛樂、中國唱片集團(tuán)等達(dá)成版權(quán)合作。謝霆鋒、容祖兒、Twins、新褲子、痛仰、五條人等眾多音樂人歌曲回歸。
同時(shí)，網(wǎng)易云音樂直播收入飛漲。
三季度，網(wǎng)易云音樂在線音樂服務(wù)收入從2020年同期18.5億元增至24.36億元；社交娛樂及其他板塊收入增至26.73億元。后者實(shí)現(xiàn)了對在線音樂服務(wù)收入的超越。
網(wǎng)易云音樂在線音樂服務(wù)收入主要包括會(huì)員訂閱銷售，社交娛樂服務(wù)收入主要來自虛擬物品銷售（直播收入主要形式）。
網(wǎng)易云音樂在線音樂服務(wù)月活由去年9月的1.796億人增加至今年同期的1.842億人。社交娛樂服務(wù)月活由去年9月的2000萬人增至今年同期的2110萬人。
財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易云音樂收入成本主要為內(nèi)容服務(wù)成本，包括向音樂廠牌、獨(dú)立音樂人及其他版權(quán)合作伙伴支付的內(nèi)容授權(quán)費(fèi)，及向直播表演者及其直播公會(huì)支付的收入分成費(fèi)及其他成本。
其收入成本由去年9月的39億元上升至今年同期的51億元，主要由于直播收入分成上升，以及內(nèi)容授權(quán)費(fèi)輕微增加。
但新晉收入大頭直播業(yè)務(wù)面臨著政策風(fēng)險(xiǎn)。
2020年11月，國家廣播電視總局頒布《第78號(hào)通知》，要求開辦網(wǎng)絡(luò)秀場的直播平臺(tái)于當(dāng)月在系統(tǒng)中辦理登記。
網(wǎng)易云音樂旗下平臺(tái)包括“網(wǎng)易云音樂(歌房)”“聲波”“LOOK直播”登記申請已呈交，目前處于審核階段。
《第78號(hào)通知》還列明若干直播業(yè)務(wù)的實(shí)名制注冊規(guī)定、限制用戶虛擬打賞最高金額、禁止未成年用戶打賞、直播審核人員規(guī)定、內(nèi)容標(biāo)簽分類規(guī)定以及其他規(guī)定。
此外，音樂平臺(tái)本身在直播上的優(yōu)勢也相對有限。以騰訊音樂為例，三季報(bào)顯示，當(dāng)期，其社交娛樂收入49.17億元，同比下降6%，環(huán)比下降3%。
況且，直播平臺(tái)也在走出風(fēng)口。11月22日，虎牙報(bào)收8.29美元，跌幅3.38%。在2018年中旬，其股價(jià)一度飆至54.28美元。
跌落原因包括監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，及來自以抖音為代表的泛娛樂平臺(tái)競爭加劇等。抖音也在入局音樂市場。
當(dāng)下，網(wǎng)易將希望放在了音樂社區(qū)“云村”，并將視作為長遠(yuǎn)盈利能力鋪平道路的戰(zhàn)略決策。
“憑藉對用戶參與平臺(tái)的興趣及喜好的深入理解，可以根據(jù)用戶不斷變化的需求創(chuàng)建更多消費(fèi)場景。憑藉活躍的用戶群體、持續(xù)拓展的內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)及活躍社區(qū)，可在發(fā)展過程中了解用戶需求，通過滿足用戶需求獲取用戶終身價(jià)值，進(jìn)一步推動(dòng)收入增長，同時(shí)管理成本及開支，實(shí)現(xiàn)盈利及正向經(jīng)營現(xiàn)金流量。”網(wǎng)易云音樂在招股書表示。
黃金般社交流量令人垂涎，且能補(bǔ)足網(wǎng)易的生態(tài)空位。但關(guān)鍵在于，能否實(shí)現(xiàn)。
“很多人只會(huì)看一些膚淺的東西，一年利潤多少、市值多少。不會(huì)為短期看法動(dòng)搖。”丁磊曾對外表態(tài)。
（作者：賀泓源 編輯：張星）
