作者：吳梅梅

近日，新經濟創投數據服務商 IT 桔子正式發布《2021 年中國 CVC 投資并購報告》。本報告基于 IT 桔子數據，對我國 CVC 的發展與分布、對外投資并購做數據統計分析，并重點解讀數家活躍的 CVC 運作模式。

以下將對中國 CVC 對外并購進行數據解讀。

根據 IT 桔子數據，近 11 年一共有 454 家國內 CVC 機構參與過對外并購。整體來看，2015 年是鼎盛期，共有 170 家國內 CVC 機構并購了至少 1 個外部項目，之后逐步的下降，到 2021 年，有近 40 家 CVC 還作為并購方而活躍著，相比高峰期的 170 家減少了 4/3。

從歷年新增的首次出手并購的 CVC 數量來看，2014 和 2015 年是各家 CVC 第一次做并購的高峰期，2014 年有 100 家 CVC 首次參與并購，2015 年則有 119 家，此后歷年新增大幅下滑。到 2020 年，首次開始并購項目的 CVC 僅有 8 家。

如果與歷史總量相比的話，那么可以說明，在市場上有 90% 的過去曾收購過項目的國內 CVC 機構在今年內已不再出手，僅有不到 10% 的 CVC 還在收購項目。

近 11 年來，國內 CVC 并購經歷了 2 個周期：2011~2017 年是上行周期，此時 CVC 并購活躍度有顯著的提升，并購數量和并購金額都達到了十倍級的增長；其中，國內 CVC 并購最活躍的時期是在 2015 年，并購項目數有 273 家。并購金額最高的一年是在 2017 年，總計達到 3637 億元。當年融創中國以 438 億元收購萬達商業地產；美的集團以 292 億元收購德國庫卡機器人 KUKA。2018~2021 年則是一個下行周期，并購數及金額以 50% 的速度減少。截止到 2021 年 8 月底，國內 CVC 機構并購的項目有 73 個，并購金額約達到 980 億元。

不管是在數量上還是金額上，國內 CVC 收購最多的是游戲項目，有 194 個國內外游戲項目被國內 CVC 收購，收購金額達到了 3661 億元，騰訊和字節跳動都是熱衷收購游戲的資方，而且出手也大方。在企業服務這個大賽道，有 166 個項目被并購，并購金額達到 806 億元。另外，文娛和教育領域被并購的數量均超過了 100。以上四類項目是國內 CVC 比較青睞的方向。而區塊鏈、農業、體育等細分領域的項目很少被 CVC 收購。

國內 CVC 并購單個項目平均花費最多的是物流項目，物流項目的平均并購金額達到了 85 億元；對平均值影響較大的是萬達集團和高瓴資本組成的中國財團收購普洛斯的案子，這筆交易高達 790 億元。剔除該事件后，單個物流項目的平均收購價格為 34.71 億元。

其次是房地產項目平均并購金額為 62.5 億元，剔除最大值后得到的平均值為 38 億元。物流和房產屬于典型的重資產型項目，收購時的金額相對偏高。

另外，還有智能硬件、游戲和本地生活這三類項目在并購時平均估值更高，超過了總體的平均線。其他領域的項目的總體平均值曲線與去除最大值后的曲線保持了一致的趨勢，變化幅度微乎其微。

目前，國內 CVC 并購數量最少，花費最少的是區塊鏈項目，單個項目平均并購金額僅 2.3 億。在當前的國內政策環境下，區塊鏈項目難以得到大規模的發展應用。

如果以項目被并購的時間距離其成立的時間來計算創業時長的話，可以得出被國內 CVC 并購的國內外項目平均創業時長是 8.4 年。通過區別國內和國外來看，有意思的是國外項目被中國 CVC 并購時平均存活了 18 年，最少的是剛成立一年左右被百度收購的硬件公司 XPerception；存活最久的是聯想控股收購的百年品牌盧森堡國際銀行（簡稱 BIL），BIL 創建于 1856 年，是位于盧森堡公國最古老的銀行機構。

國內項目方面，平均創業 7 年即被 CVC 金主收入囊中，最小的是音樂播放器軟件 Airplay 在 2011 年被盛大收購時創立僅半年左右；最久的是阿里巴巴 2015 年底以 2.66 億美元收購的一家創刊于 1903 年的百年報社《南華早報》，這是香港唯一收費的英文報。

同時，國內不同行業的項目被中國 CVC 資本并購時的創業時長有著顯著的差異，比如游戲項目是屬于「短平快」的，只需不到 5 年時間就能轉手賣掉；而教育項目則需要花 6.8 年時間，醫療、企業服務、本地生活服務項目花費的時間更久，需要 8 年左右，甚至 10 年的時間。此外，對于物流這個非常傳統行業，部分被并購的項目如天天快遞的成立時間在 2000 年以前，且被并購的物流企業沒有成立于 2010 年后的新項目，但物流并購集中期發生在 2018 年，這使得國內物流項目被并購時的平均創業時長達到了 13 年，是各個行業中數值最大的一個。

從并購項目的絕對數量來看，過去十幾年，阿里巴巴收購了 48 家公司，比較知名的有外賣點餐 APP 餓了么、地圖導航軟件高德地圖、手機應用商店豌豆莢、手機播放器天天動聽、電影票務電商網站大麥網、網易旗下跨境電商考拉海購等等。阿里對外收購不僅數量較多，其花費的金額也是遙遙領先的，估算共計達到了 1600 多億元，甚至超過了騰訊和百度的總和。可以說，阿里巴巴過去被公認為國內新經濟領域的「并購王」，其當之無愧。

字節跳動則更為活躍，其收購的典型項目包括類抖音的短視頻平臺 Musical.ly、互動百科、沐瞳游戲，甚至還在 2018 年收購了保險經紀公司華夏保險。字節跳動善于利用收購來補充團隊基因，同時也可以通過收購順勢進入全新的領域，比如教育、醫療、金融支付等。與之而言，收購的最大意義是收購團隊和資源（如牌照），而非產品或者流量，畢竟字節跳動最擅長的就是產品、技術和算法，同時還有巨大的流量，這套打法他是輕車熟路的。不過，同樣是收購 48 個項目，字節跳動的花費僅 440 多億元——字節跳動前期收購的多數為早期創業公司。

騰訊對外收購公司的絕對數量排名第三。收購 46 家公司與其投資的 2000+公司數量相比，顯得微乎其微。不過，騰訊的出手收購時，顯得十分大方，它的不少收購案金額特別巨大，比如 2014 年騰訊收購從盛大文學拆分的云中書城花費了 50 億元；2020 年騰訊收購美股上市公司搜狗將其私有化花費十幾億美元；2020 年騰訊收購港股游戲上市公司樂游控股花費了 15 億美元。粗略估算，騰訊這些年用于收購公司的總共花費約在 959 億元。

百度雖然并購的公司數不多，不及 AT 的 1/2。但百度的并購策略是「不鳴則已一鳴驚人」。當年百度就出了震驚全網的天價收購案——2013 年以 19 億美元收購 91 無線，以及至今 2021 年百度收購 YY 中國業務也是一筆重大的交易。

另外上榜的 16 家企業的并購數量大部分超過了 10 個，典型事件包括攜程收購去哪兒、蟬游記；京東收購兩家電商平臺易迅網、1 號店和支付公司網銀錢包、哆啦寶等；好未來收購 Dada 英語等。

本文首發于微信公眾號：IT桔子。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。