財聯(lián)社（北京，記者 梁偉）訊，今年9月以來，在《個人信息保護(hù)法》、數(shù)據(jù)安全法》、《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》等行業(yè)政策相繼頒布實(shí)施的背景下，網(wǎng)絡(luò)安全賽道備受關(guān)注，多家網(wǎng)安類上市公司迎來機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。而反觀網(wǎng)安類A股公司的經(jīng)營業(yè)績，目前普遍呈現(xiàn)增收不增利的狀態(tài)。
天風(fēng)證券日前選取了A股23家網(wǎng)絡(luò)安全上市公司并對其21Q3業(yè)績情況進(jìn)行統(tǒng)計，從收入端來看，21Q3行業(yè)整體增速19.75%，跑贏計算機(jī)板塊；而從利潤端來看，部分公司毛利率維持在穩(wěn)定區(qū)間，行業(yè)整體盈利能力下降。天風(fēng)證券行研人士表示，這是由于相關(guān)公司正在增大銷售與研發(fā)投入，導(dǎo)致短期內(nèi)行業(yè)整體盈利能力的下降。但長遠(yuǎn)來看，網(wǎng)絡(luò)安全賽道正在進(jìn)行以云安全、數(shù)據(jù)安全、零信任、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)為核心的布局與競爭，前景看好。而啟明星辰(002439,股吧)（002439.SZ）、綠盟科技(300369,股吧)（300369.SZ）多家行業(yè)公司對記者表示，上述新興領(lǐng)域發(fā)展迅速,雖然目前在業(yè)務(wù)占比較小，但未來市場潛在空間巨大。
短期內(nèi)行業(yè)整體盈利能力下降
從收入端看，奇安信（688561，SH）前三季度,運(yùn)營商行業(yè)增長迅猛,同比增長超過190%;能源行業(yè)同比增長超過120%;醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)同比增長超過90%;金融行業(yè)同比增長超過70%,政府客戶同比增長40%以上。截至Q3期末,綠盟科技訂單增速高于收入增速,訂單增速超過40%。從行業(yè)方面來看,幾大行業(yè)全部實(shí)現(xiàn)正增長,其中政府領(lǐng)域增長最快,超過80%。啟明星辰（002439，SZ）前三季度在政府、信創(chuàng)、特殊行業(yè)等領(lǐng)域都保持了較快的增長。
而據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計，2021年第三季度，23家網(wǎng)安上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤約-1.82億元，整體虧損呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。“從整體來看，我們認(rèn)為虧損擴(kuò)大主要由兩方面原因?qū)е拢皇鞘苄袠I(yè)季節(jié)性因素影響，網(wǎng)絡(luò)安全公司大部分收入將于第四季度確認(rèn)；二是各公司近年來在銷售和研發(fā)上的投入持續(xù)增加?！?/p>
以綠盟科技為例，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一是人員增速較高,截止到9月末,公司人員凈增約900人,重點(diǎn)投入在一線的銷售和研發(fā)體系；二是2021年員工持股計劃以及限制性股票的股權(quán)激勵費(fèi)用影響利潤約2700多萬元;三是去年同期社保減免節(jié)約成本約3000多萬元。而由于人員增加導(dǎo)致支付給員工的薪酬增加以及應(yīng)收款項延遲收回、備貨增加，公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額也出現(xiàn)了下降。
對于第三季度凈利潤同比下降457.72%，安恒信息則在三季報中表示：“本期較上年同期虧損增加 1.20 億，主要系公司人員增加、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，受經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動影響，季節(jié)性虧損加大?！?/p>
天風(fēng)證券產(chǎn)業(yè)組研究員曹雯瑛向財聯(lián)社記者表示：“比較大的支出都表現(xiàn)在新賽道，比如云安全，屬于技術(shù)進(jìn)步帶來的新需求，投入增加是正常的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。盈利能力下降跟行業(yè)規(guī)律也有關(guān)系，網(wǎng)安的季節(jié)性比較強(qiáng)，四季度才是驗證的真正階段。另外一些公司如果有股權(quán)激勵，對盈利端變動也會更大?！?/p>
天風(fēng)證券統(tǒng)計顯示，在研發(fā)費(fèi)用上，深信服(300454,股吧)、安恒信息、天融信、綠盟科技、奇安信與中孚信息(300659,股吧)21Q3研發(fā)費(fèi)用率維持在行業(yè)整體研發(fā)費(fèi)用率以上水平，各公司研發(fā)費(fèi)用均主要投向數(shù)據(jù)安全、零信任、云安全、態(tài)勢感知、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等新安全領(lǐng)域、以及安全服務(wù)團(tuán)隊的建設(shè)。銷售費(fèi)用上，頭部綜合類安全公司（安恒信息、深信服、啟明星辰、綠盟科技、奇安信）在銷售上持續(xù)投入，銷售費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先水平。
網(wǎng)絡(luò)安全新賽道孕育新機(jī)遇
對于新業(yè)務(wù)發(fā)展空間內(nèi)，天風(fēng)證券認(rèn)為，以電信、互聯(lián)網(wǎng)、金融、能源為代表的重點(diǎn)行業(yè)在網(wǎng)安領(lǐng)域所面臨的嚴(yán)格監(jiān)管趨勢將持續(xù)且不可逆轉(zhuǎn)。浙商證券研報則具體指出，強(qiáng)政策指引下，行業(yè)內(nèi)生需求、合規(guī)需求驅(qū)動將進(jìn)一步升級，預(yù)計產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長將駛?cè)爰铀倨凇ｎA(yù)計 2021-2025 年，中國網(wǎng)絡(luò)安全市場 CAGR 為 16.8%。
奇安信總裁吳云坤表示，公司前三季度新賽道安全產(chǎn)品和服務(wù)收入的平均增長率超過60%，且新賽道產(chǎn)品和服務(wù)的收入貢獻(xiàn)了公司營業(yè)收入的70%；同期安全集成業(yè)務(wù)占比逐步收窄至13.50%，同比下降7.22個百分點(diǎn)，新賽道產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)成為公司核心增長引擎。公司方面表示：“面向云大物移新場景的完全解決方案和用大數(shù)據(jù)和AI等新IT技術(shù)提升威脅檢測和防御效果能力,都屬于新賽道產(chǎn)品,新賽道產(chǎn)品的市場空間巨大,因為很多場景客戶都是從0到1在覆蓋。”
綠盟科技相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近幾年公司在一些新興領(lǐng)域上,包括工業(yè)安全、數(shù)據(jù)安全等新興領(lǐng)域上投入的非常多,研發(fā)和產(chǎn)品方面取得了相應(yīng)的成果,業(yè)務(wù)方面也保持了相對比較快的增長。未來可能會保持比較快速增長的幾個產(chǎn)品,與客戶安全建設(shè)階段有關(guān)系,隨著整個法律法規(guī)的推進(jìn),過去很多行業(yè)不太重視安全建設(shè),現(xiàn)在開始投入安全相關(guān)的建設(shè),基礎(chǔ)安全產(chǎn)品還會保持比較大的市場空間和增速?！皬陌踩a(chǎn)品的幾個大類,檢測防御、安全分析、安全管理等產(chǎn)品是公司這幾年重點(diǎn)投入的領(lǐng)域。未來幾年,防火墻、入侵檢測防御、應(yīng)用安全類等網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品仍是安全建設(shè)中非常重要的產(chǎn)品,同時也看到很多在技術(shù)以及交互模式上的一些變化,公司也在積極跟進(jìn),今年也發(fā)布了云安全、多云管理以及容器安全等產(chǎn)品。從整個行業(yè)角度來講,新興領(lǐng)域發(fā)展還是很迅速,但是目前占比較小。”
曹雯瑛告訴記者：“網(wǎng)安賽道相比整個計算機(jī)行業(yè)占有優(yōu)勢，不但每年業(yè)績增速更高，近幾年股價變動也是明顯跑贏計算機(jī)指數(shù)的。從商業(yè)模式看，網(wǎng)安賽道可以說是除了云計算之外最好的。因為網(wǎng)絡(luò)安全的產(chǎn)品都是高度標(biāo)準(zhǔn)化，另外下游需求TO G偏多，不但政府客戶的合規(guī)需求和主動防御的需求在持續(xù)增加，而且現(xiàn)在“云大物工”（云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）創(chuàng)造了新的需求增長點(diǎn)。”
此外，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)明顯特征是競爭格局已相對比較穩(wěn)定，頭部公司在幾個細(xì)分賽道的市占率均已超過60%，“所以很難有爆發(fā)式增長，穩(wěn)增長的情況更多一些。”華西證券分析，近年來行業(yè)格局快速集中化，多個細(xì)分領(lǐng)域CR3(前三大廠商合計份額)突破40%，頭部廠商奇安信、深信服等持續(xù)擴(kuò)張，一方面是受到技術(shù)演進(jìn)、招標(biāo)變化等外圍影響，另一方面也映射了龍頭公司產(chǎn)品化、服務(wù)化實(shí)力提升。預(yù)計未來全能型龍頭企業(yè)將延續(xù)強(qiáng)勢。
但同時，受益“云大物工移”細(xì)分賽道崛起等因素，專精/審查型的中小廠商也有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。華西證券行研人士指出，目前A股專精型廠商主要包括北信源(300352,股吧)、衛(wèi)士通(002268,股吧)、數(shù)字認(rèn)證(300579,股吧)、格爾軟件(603232,股吧)、中孚信息、以及科創(chuàng)板上市的安恒信息、山石網(wǎng)科和安博通(688168,股吧)等。這些專精型廠商的特點(diǎn)在于，在特定細(xì)分領(lǐng)域往往有明確的優(yōu)勢，但是其在通用安全產(chǎn)品層面(如防火墻、入侵檢測、SOC、數(shù)據(jù)安全)競爭實(shí)力較弱，且沒有明確的向此方向擴(kuò)張的預(yù)期。因此，其未來發(fā)展很大程度上取決于所在細(xì)分領(lǐng)域的景氣度，目前看云大物工移等新興安全領(lǐng)域機(jī)遇較大。
另一方面，審查型廠商由于受益于網(wǎng)絡(luò)空間治理的背景，政策驅(qū)動特點(diǎn)鮮明，發(fā)展趨勢看好。該產(chǎn)業(yè)下游往往為政法系統(tǒng)單位，在關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)和渠道方面具有相對明確的進(jìn)入門檻，產(chǎn)業(yè)競爭格局穩(wěn)定，新進(jìn)入者少；此外，網(wǎng)絡(luò)空間治理涉及到一些大數(shù)據(jù)的能力和實(shí)施經(jīng)驗，這也構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)的壁壘。該領(lǐng)域主要參與上市公司包括任子行(300311,股吧)、美亞柏科(300188,股吧)、中新賽克(002912,股吧)、迪普科技(300768,股吧)和恒為科技(603496,股吧)，近年來業(yè)績普遍維持高增速。上述行研人士指出，通過參照美國Zscaler公司等的發(fā)展路徑不難發(fā)現(xiàn)，面對新安全技術(shù)如態(tài)勢感知、云安全、威脅情報等市場的快速發(fā)展，中小型網(wǎng)安廠商（以專精型廠商為主）可以通過持續(xù)的研發(fā)投入不斷提升在特定領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，從而在新興領(lǐng)域發(fā)展壯大。
