財聯社（北京，記者 梁偉）訊，今年9月以來，在《個人信息保護法》、數據安全法》、《關鍵信息基礎設施安全保護條例》等行業政策相繼頒布實施的背景下，網絡安全賽道備受關注，多家網安類上市公司迎來機構密集調研。而反觀網安類A股公司的經營業績，目前普遍呈現增收不增利的狀態。
天風證券日前選取了A股23家網絡安全上市公司并對其21Q3業績情況進行統計，從收入端來看，21Q3行業整體增速19.75%，跑贏計算機板塊；而從利潤端來看，部分公司毛利率維持在穩定區間，行業整體盈利能力下降。天風證券行研人士表示，這是由于相關公司正在增大銷售與研發投入，導致短期內行業整體盈利能力的下降。但長遠來看，網絡安全賽道正在進行以云安全、數據安全、零信任、物聯網、人工智能等新興技術為核心的布局與競爭，前景看好。而啟明星辰(002439,股吧)（002439.SZ）、綠盟科技(300369,股吧)（300369.SZ）多家行業公司對記者表示，上述新興領域發展迅速,雖然目前在業務占比較小，但未來市場潛在空間巨大。
短期內行業整體盈利能力下降
從收入端看，奇安信（688561，SH）前三季度,運營商行業增長迅猛,同比增長超過190%;能源行業同比增長超過120%;醫療衛生行業同比增長超過90%;金融行業同比增長超過70%,政府客戶同比增長40%以上。截至Q3期末,綠盟科技訂單增速高于收入增速,訂單增速超過40%。從行業方面來看,幾大行業全部實現正增長,其中政府領域增長最快,超過80%。啟明星辰（002439，SZ）前三季度在政府、信創、特殊行業等領域都保持了較快的增長。
而據天風證券統計，2021年第三季度，23家網安上市公司共實現凈利潤約-1.82億元，整體虧損呈現擴大趨勢。“從整體來看，我們認為虧損擴大主要由兩方面原因導致，一是受行業季節性因素影響，網絡安全公司大部分收入將于第四季度確認；二是各公司近年來在銷售和研發上的投入持續增加。”
以綠盟科技為例，其相關負責人表示，一是人員增速較高,截止到9月末,公司人員凈增約900人,重點投入在一線的銷售和研發體系；二是2021年員工持股計劃以及限制性股票的股權激勵費用影響利潤約2700多萬元;三是去年同期社保減免節約成本約3000多萬元。而由于人員增加導致支付給員工的薪酬增加以及應收款項延遲收回、備貨增加，公司經營性活動現金流量凈額也出現了下降。
對于第三季度凈利潤同比下降457.72%，安恒信息則在三季報中表示：“本期較上年同期虧損增加 1.20 億，主要系公司人員增加、經營規模擴大，受經營業績季節性波動影響，季節性虧損加大。”
天風證券產業組研究員曹雯瑛向財聯社記者表示：“比較大的支出都表現在新賽道，比如云安全，屬于技術進步帶來的新需求，投入增加是正常的產業規律。盈利能力下降跟行業規律也有關系，網安的季節性比較強，四季度才是驗證的真正階段。另外一些公司如果有股權激勵，對盈利端變動也會更大。”
天風證券統計顯示，在研發費用上，深信服(300454,股吧)、安恒信息、天融信、綠盟科技、奇安信與中孚信息(300659,股吧)21Q3研發費用率維持在行業整體研發費用率以上水平，各公司研發費用均主要投向數據安全、零信任、云安全、態勢感知、工業互聯網安全、車聯網安全等新安全領域、以及安全服務團隊的建設。銷售費用上，頭部綜合類安全公司（安恒信息、深信服、啟明星辰、綠盟科技、奇安信）在銷售上持續投入，銷售費用率在行業內保持領先水平。
網絡安全新賽道孕育新機遇
對于新業務發展空間內，天風證券認為，以電信、互聯網、金融、能源為代表的重點行業在網安領域所面臨的嚴格監管趨勢將持續且不可逆轉。浙商證券研報則具體指出，強政策指引下，行業內生需求、合規需求驅動將進一步升級，預計產業規模增長將駛入加速期。預計 2021-2025 年，中國網絡安全市場 CAGR 為 16.8%。
奇安信總裁吳云坤表示，公司前三季度新賽道安全產品和服務收入的平均增長率超過60%，且新賽道產品和服務的收入貢獻了公司營業收入的70%；同期安全集成業務占比逐步收窄至13.50%，同比下降7.22個百分點，新賽道產品和服務已經成為公司核心增長引擎。公司方面表示：“面向云大物移新場景的完全解決方案和用大數據和AI等新IT技術提升威脅檢測和防御效果能力,都屬于新賽道產品,新賽道產品的市場空間巨大,因為很多場景客戶都是從0到1在覆蓋。”
綠盟科技相關負責人表示，近幾年公司在一些新興領域上,包括工業安全、數據安全等新興領域上投入的非常多,研發和產品方面取得了相應的成果,業務方面也保持了相對比較快的增長。未來可能會保持比較快速增長的幾個產品,與客戶安全建設階段有關系,隨著整個法律法規的推進,過去很多行業不太重視安全建設,現在開始投入安全相關的建設,基礎安全產品還會保持比較大的市場空間和增速。“從安全產品的幾個大類,檢測防御、安全分析、安全管理等產品是公司這幾年重點投入的領域。未來幾年,防火墻、入侵檢測防御、應用安全類等網關產品仍是安全建設中非常重要的產品,同時也看到很多在技術以及交互模式上的一些變化,公司也在積極跟進,今年也發布了云安全、多云管理以及容器安全等產品。從整個行業角度來講,新興領域發展還是很迅速,但是目前占比較小。”
曹雯瑛告訴記者：“網安賽道相比整個計算機行業占有優勢，不但每年業績增速更高，近幾年股價變動也是明顯跑贏計算機指數的。從商業模式看，網安賽道可以說是除了云計算之外最好的。因為網絡安全的產品都是高度標準化，另外下游需求TO G偏多，不但政府客戶的合規需求和主動防御的需求在持續增加，而且現在“云大物工”（云計算、大數據、物聯網、工業互聯網）創造了新的需求增長點。”
此外，網絡安全行業明顯特征是競爭格局已相對比較穩定，頭部公司在幾個細分賽道的市占率均已超過60%，“所以很難有爆發式增長，穩增長的情況更多一些。”華西證券分析，近年來行業格局快速集中化，多個細分領域CR3(前三大廠商合計份額)突破40%，頭部廠商奇安信、深信服等持續擴張，一方面是受到技術演進、招標變化等外圍影響，另一方面也映射了龍頭公司產品化、服務化實力提升。預計未來全能型龍頭企業將延續強勢。
但同時，受益“云大物工移”細分賽道崛起等因素，專精/審查型的中小廠商也有望實現彎道超車。華西證券行研人士指出，目前A股專精型廠商主要包括北信源(300352,股吧)、衛士通(002268,股吧)、數字認證(300579,股吧)、格爾軟件(603232,股吧)、中孚信息、以及科創板上市的安恒信息、山石網科和安博通(688168,股吧)等。這些專精型廠商的特點在于，在特定細分領域往往有明確的優勢，但是其在通用安全產品層面(如防火墻、入侵檢測、SOC、數據安全)競爭實力較弱，且沒有明確的向此方向擴張的預期。因此，其未來發展很大程度上取決于所在細分領域的景氣度，目前看云大物工移等新興安全領域機遇較大。
另一方面，審查型廠商由于受益于網絡空間治理的背景，政策驅動特點鮮明，發展趨勢看好。該產業下游往往為政法系統單位，在關鍵技術、產品、標準和渠道方面具有相對明確的進入門檻，產業競爭格局穩定，新進入者少；此外，網絡空間治理涉及到一些大數據的能力和實施經驗，這也構成了產業的壁壘。該領域主要參與上市公司包括任子行(300311,股吧)、美亞柏科(300188,股吧)、中新賽克(002912,股吧)、迪普科技(300768,股吧)和恒為科技(603496,股吧)，近年來業績普遍維持高增速。上述行研人士指出，通過參照美國Zscaler公司等的發展路徑不難發現，面對新安全技術如態勢感知、云安全、威脅情報等市場的快速發展，中小型網安廠商（以專精型廠商為主）可以通過持續的研發投入不斷提升在特定領域的技術壁壘，從而在新興領域發展壯大。
