國產醫學影像設備“巨無霸”聯影醫療，正式登陸科創板。
聯影醫療(股票代碼：688271)發行價為 109.88 元 / 股，發行市盈率 77.69 倍，開盤上漲 54.81% 至 170.11 元 / 股。今天下午，其股價為 182 元 / 股，總市值 1500 億元，躋身科創板股票總市值前三，僅次于晶科能源和天合光能。
這家 2011 年成立的國產醫學影像品牌，意欲跟西門子醫療、GE 醫療、飛利浦醫療等國際巨頭掰手腕。
過去，我國高端醫學影像設備市場長期被外資企業壟斷，在高端 PET / CT、MR 和 CT 等產品市場，進口品牌的市占率一度超過 90%。但近十年來，隨著國產醫學影像技術的發展，國產品牌的進口替代趨勢愈發明顯。其中，聯影醫療憑借多個“國產首款”高端醫學影像設備產品嶄露頭角。
近三年，聯影醫療累計營收約 160 億元。受益于新冠疫情對醫療影像設備需求增長的推動，2021 年，聯影醫療凈利潤達到 14 億元。
該公司預計今年上半年實現營收 37~42 億元，歸母凈利潤 7.45~8.74 億元。值得一提的是，聯影醫療當前的第二大股東上海聯和是上海市國資委下屬投資平臺，持股比例為 18.64%。
本次 IPO，聯影醫療計劃募資 124.80 億元，用于投資以下項目：
01. 三年營收近 160 億元，去年凈賺 14 億元
醫學影像設備是醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場。在我國，這一行業長期呈現行業集中度低、中高端市場國產產品占有率低的局面。
近年來，伴隨國產醫療設備整體研發水平的進步，產品核心技術被逐步攻克，再加上 AI(人工智能)、AR(增強學習)遠程醫療技術等開創性科技成果的驅動，部分國產企業已通過技術創新逐步實現與國際品牌比肩并跑的目標。
聯影醫療便是其中之一。
根據招股書，其主營產品包括高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案，累計已向市場推出 80 多款產品，其中多款為行業首款或國產首款。
2018 年，聯影醫療為聚焦主業，剝離了規模較小的第三方影像中心和醫療人工智能業務。
2019 年~2021 年，聯影醫療年營收分別為 29.79 億元、57.61 億元、72.54 億元，收入復合增長率達 56.03%;凈利潤分別為-0.48 億元、9.37 億元、14.04 億元。
可以看到，其凈利潤是從 2020 年開始由負轉正，并且近兩年増勢迅猛。但這個増勢能否繼續保持，可能還要劃個問號。
此前因新冠肺炎爆發，通過 CT 和移動 DR 產品進行的肺部影像檢查成為新冠病毒感染早期診斷和鑒別診斷的重要方式，短時間推動醫療機構對此類設備的大量配置需求。
而隨著新冠疫情的常態化防控及新冠肺炎疫苗和治療藥物取得重要進展，核酸檢測、抗原檢測成為新冠疫情檢測的主要手段，相應 CT、DR 產品的購置需求減弱，再加上這類設備的使用壽命為 5-10 年，后續市場總體需求預計將下降，可能會致使聯影醫療增速放緩。
另外值得注意的是，2020 年和 2021 年，其利潤總額 分別為 11.55 億元及 16.98 億元，政府補助占利潤總額的比例分別為 30.11% 及 25.83%，對凈利潤影響較大。
截至 2022 年 3 月 31 日，聯影醫療的資產總額為 106.07 億元，較上年末增加 2.37%;負債總額為 52.68 億元，較上年末下降 1.14%。
02. 入駐近 900 家三甲醫院，多款產品新增市占率第一
自上市以來，聯影醫療的產品已入駐全國近 900 家三甲醫院。全國排名前 50 的醫療機構中，聯影醫療用戶達 49 家。
其產品線覆蓋磁共振成像系統(MR)產品、X 射線計算機斷層掃描系統(CT)產品、X 射線成像系統(XR)產品、分子影像系統(MI)產品和放射治療系統(RT)產品以及生命科學儀器等。
按 2020 年度國內新增臺數口徑，聯影醫療的 MR 產品在國內新增市場占有率排名第一，1.5T 及 3.0T MR 分別排名第一和第四;CT 產品在國內新增市場占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四;PET / CT 及 PET / MR 產品在國內新增市場占有率均排名第一;DR 及移動 DR 產品在國內新增市場占有率分別排名第二和第一。
過去三年，其主營業務收入以醫學影像設備類產品銷售為主，占比達到 90% 左右;CT 產品、XR 產品和 RT 產品銷售收入合計占公司主營業務收入的比例分別為 47.36%、60.43% 和 56.73%。
聯影醫療的主要產品銷售價格變動情況如下:
可以看到，XR 產品銷售價格呈小幅上升趨勢，MR、CT 和 RT 產品銷售價格先上升后下降，MI 產品銷售價格增幅較大，主要受 2020 年度新高端產品上市影響。
聯影醫療的智能化水平在業界領先。它將 AI 技術運用到掃描定位、成像、圖像后處理中，實現一鍵進床、多協議便捷規劃、自動化后處理、關鍵部件失效預警、休眠喚醒技術等功能。相關產品已實現頭部、心臟、脊柱、腹部等各部位智能掃描。通過引入 AI 技術，聯影醫療的智能光梭成像平臺技術能夠實現受檢部位最快百秒級成像。
盡管近年來國產品牌在技術及市場方面均有起色，但目前進口品牌仍處于市場領先地位。
除了需與擁有品牌、渠道及技術優勢的國際巨頭較量外，聯影醫療還面臨邁瑞醫療、東軟醫療、萬東醫療等國內廠商的競爭。
2019~2021 年，聯影醫療主營業務毛利率分別為 42.06%、48.81% 和 49.71%，主營業務毛利率穩步提升。
從與同行毛利率的對比來看，其毛利率與萬東醫療較為接近，由于細分產品不同，毛利率低于邁瑞醫療，總體符合行業水平。
03. 技術壁壘森嚴，去年研發投入逾 10 億元
高端醫療設備的研發技術壁壘極高，屬于多學科交叉、知識密集、創新密集的行業。
一臺設備的研發往往涉及生物醫學工程、機械、算法、電子信息、材料科學、醫學影像技術等眾多學科領域。這對核心團隊的技術背景提出了很高的要求。
根據招股書，聯影醫療共有 10 位核心技術人員，分別是 MR、CT、XR、MI 等領域的專家，畢業于上海交大、復旦、北大、清華、哈工大等知名學府的生物醫學工程、核電子學、核物理、力學、工程物理、通信工程等硬科技專業。
其中，張強是聯影醫療董事長、總經理、CEO，曾帶隊實現了國產首臺 3.0T 超導磁共振系統等多款產品的產業化。他出生于 1969 年，本碩均就讀于上海交通大學生物醫學工程專業，1996 年赴美攻讀凱斯西儲大學生物醫學工程博士學位，曾先后任職于上海交通大學、美國優利系統公司上海辦事處、美國西門子醫療系統公司、西門子(中國)有限公司上海分公司。
聯影醫療高級副總裁、首席技術官 HONGDI LI 本碩博均就讀于中國科學技術大學核電子學專業，是 PET 分子影像領域的知名專家，曾在美國德州大學安德森癌癥中心參與多項美國國立衛生研究院的高清 PET 項目研究，先后任職于中國香港科技大學、美國德州大學安德森癌癥中心。
由于大型高端醫療設備的研發周期長，研發投入大。2019~2021 年，聯影醫療研發投入分別達到 6.90 億元、8.50 億元及 10.48 億元，占營收的比例分別為 23.17%、14.76% 和 14.45%。
對比全球領先的醫療器械企業，美敦力 2020 財年研發投入 24.93 億美元，占當年銷售額的 8.3%;飛利浦醫療 2020 年研發投入 21.81 億美元，占當年銷售額的 9.1%;雅培 2020 年研發投入 23.63 億美元，占當年銷售額的 6.8%。
目前，聯影醫療的研發部門主要包括 6 個部門：產品線事業部、公共部件事業部、醫療軟件事業部、醫療功率部件事業部、U + 事業部以及未來實驗室。
其研發人員超過 2000 名，占公司員工總數比例超過 35%;超過 1900 人擁有碩士或博士學歷，超過 500 人具備海外教育背景或工作經歷。
專利方面，聯影醫療已取得境內發明專利授權超過 1200 項，境外發明專利授權超過 400 項，并牽頭承擔近 40 項國家級及省級研發項目，包括近 20 項國家級科技重大專項。
04. 不存在向單個客戶銷售的營收占比超 50%
報告期內，公司前五名客戶具體情況如下所示，不存在向單個客戶銷售的比例超過營業收入 50% 或嚴重依賴少數客戶的情況 。
報告期內，公司前五名供應商具體情況如下:
當前，聯影醫療生產 CT 產品用的球管和高壓發生器，生產 XR 產品用的 X 射線管、高壓發生器和平板探測器，以及生產 RT 產品用的磁控管等核心部件仍以外購為主。
其上述核心部件的供應商既包括萬睿視、飛利浦、佳能、斯派曼電子技術(蘇州工業園區)有限公司等境外供應商及其境內子公司，也包括上海奕瑞光電子科技股份有限公司、蘇州博思得電氣有限公司等境內供應商。
05. 聯影集團控股，薛敏為實際控制人
截至招股書簽署日，聯影醫療股權結構如下：
聯影醫療的控股股東為聯影集團，實際控制人為聯影集團現任董事長薛敏。
薛敏出生于 1961 年，研究生畢業于中科院武漢物理所，1988 年出國留學和工作，1998 年回國創辦深圳邁迪特儀器有限公司，此后一直在醫療設備行業從事研發、管理、咨詢等方面工作。
聯影醫療共擁有 24 家控股子公司(其中 10 家為境內公司，14 家為境外公司)、4 家參股公司、3 家分支機構，舉辦了 2 家民辦非企業單位。
聯影醫療共有 9 名董事。
其高級管理人員共 12 人。
報告期內，聯影醫療董事、監事、高級管理人員及核心技術人員薪酬總額占公司各期利潤總額的情況如下：
這些人員 2021 年度從聯影醫療及其關聯企業領取收入(含稅)情況如下：
06. 結語：醫學影像設備，國產替代進程正在提速
近年來，建設“健康中國”已上升為國家戰略，我國大健康市場正快速擴容，高端醫學影像行業支持力度增加、新冠疫情的常態化防控等因素，都在促進對醫學影像設備的潛在需求，國產品牌的市占率也在不斷增長。
隨著國產醫學影像設備的自主研發及創新水平不斷提升，國內企業逐漸突破技術壁壘，國產替代的步伐未來有望加快，產品結構從中低端向高端甚至超高端升級。以 XR 為例，多家國內廠商已掌握平板探測器、高壓發生器、X 射線管等核心部件的生產制作以及關鍵成像技術。
在有利政策的驅動下，我國有望迎來國產醫療設備繁榮的新階段，國產龍頭企業將享有行業高速增長以及進口替代的雙重紅利。
