硬科技的力量。
作 者/ 大師兄
編 輯 / 小市妹
半個(gè)月前，燦勤科技登陸科創(chuàng)板，A股市場(chǎng)再迎5G通信產(chǎn)業(yè)鏈中的硬科技公司。
燦勤科技作為全球重要的射頻器件制造商，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，是全國(guó)首批專精特新“小巨人”企業(yè)和第五批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，在2020年中國(guó)電子元件百?gòu)?qiáng)企業(yè)排名中，位列第21名。
值得一提的是，燦勤科技獲得了國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期的投資，是國(guó)家大基金在A股市場(chǎng)持股的第30家公司。
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一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)
燦勤科技主要產(chǎn)品包括介質(zhì)濾波器、介質(zhì)諧振器和介質(zhì)天線，主要用于射頻信號(hào)的接收、發(fā)送和處理，在移動(dòng)通信、雷達(dá)和射頻電路、衛(wèi)星通訊導(dǎo)航與定位、航空航天與國(guó)防科工等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。其中濾波器是公司最重要的產(chǎn)品，占2021年上半年收入的88.86%。
公司此次在科創(chuàng)板IPO，募集資金將主要投向新建燦勤科技園項(xiàng)目、擴(kuò)建5G通信用陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器項(xiàng)目等三大領(lǐng)域。
▲來(lái)源：燦勤科技招股書(shū)
根據(jù)預(yù)定計(jì)劃，此次IPO燦勤科技預(yù)計(jì)募集資金38.36億元，最終實(shí)際募資規(guī)模僅為10.5億元。較低的發(fā)行價(jià)，使公司募資額遠(yuǎn)低于預(yù)期。
按照2020年每股凈利潤(rùn)，公司發(fā)行價(jià)的靜態(tài)市盈率只有15倍，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司靜態(tài)市盈率平均水平。比較而言，業(yè)務(wù)與之類似的武漢凡谷(002194,股吧)的靜態(tài)市盈率高達(dá)39倍，大富科技(300134,股吧)靜態(tài)市盈率更高達(dá)310倍。
在市場(chǎng)化定價(jià)的環(huán)境下，公司在一級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有獲得足夠的溢價(jià)。這其中一部分原因是燦勤科技最近幾年的業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大，表現(xiàn)并不穩(wěn)定。
▲公司營(yíng)收，來(lái)源：同花順(300033,股吧)iFinD
招股書(shū)顯示，燦勤科技生產(chǎn)的5G介質(zhì)波導(dǎo)濾波器在2018年實(shí)現(xiàn)小批量交付，同時(shí)成為華為在5G陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器上首個(gè)供應(yīng)商，當(dāng)年公司的營(yíng)收達(dá)到2.71億，凈利潤(rùn)7794萬(wàn)，同比都增長(zhǎng)了100%以上。
2019年，5G商用牌照發(fā)放，運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始大規(guī)模5G的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公司營(yíng)收隨即暴增至14.08億元，同比增長(zhǎng)了5倍，凈利潤(rùn)高達(dá)7.45億，同比增長(zhǎng)了將近10倍。
但是到了2020年，公司業(yè)績(jī)沒(méi)有延續(xù)繼續(xù)上升的勢(shì)頭，營(yíng)收下降到10.42億元，凈利潤(rùn)2.66億，降幅已經(jīng)非常明顯。2021年，公司收入下滑的趨勢(shì)仍沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)，前三季度，公司營(yíng)收為2.49億元，同比下降超過(guò)70%。
業(yè)績(jī)下滑，跟下游5G建設(shè)的周期波動(dòng)有一定關(guān)系。
數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)5G基站建設(shè)速度有所放緩，上半年5G基站建設(shè)量為19萬(wàn)站，而去年同期高達(dá)25.7萬(wàn)站。
除了行業(yè)的周期因素之外，同傳統(tǒng)金屬濾波器廠商之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，是公司業(yè)績(jī)下降的更重要原因。
資料顯示，陶瓷介質(zhì)濾波器目前在市場(chǎng)中的滲透率并不是特別高，幾大主要通信設(shè)備廠商中，除華為主要使用陶瓷介質(zhì)濾波器之外，中興通訊(000063,股吧)、愛(ài)立信、諾基亞仍廣泛使用傳統(tǒng)的小型金屬腔體濾波器。
行業(yè)中武漢凡谷、大富科技等公司，從3G和4G時(shí)代起就為主要通信設(shè)備生產(chǎn)商供應(yīng)金屬腔體濾波器等射頻器件，目前也開(kāi)始研發(fā)陶瓷介質(zhì)濾波器，部分廠商甚至已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。燦勤在推廣新興產(chǎn)品的過(guò)程中，既要面臨傳統(tǒng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，也要面臨同類型競(jìng)品的挑戰(zhàn)，壓力自然不小。
在需求下降和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響之下，公司產(chǎn)品單價(jià)不斷下降，2018年公司濾波器單價(jià)為54.05元/只，到2021年上半年，公司濾波器單價(jià)已經(jīng)降至24.7元/只。量?jī)r(jià)齊跌，業(yè)績(jī)自然不會(huì)太好。
作為To B端的公司，燦勤除了業(yè)績(jī)下滑之外，公司對(duì)大客戶的依賴度，也成為投資者擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，從而導(dǎo)致其在一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)融資并不理想。
資料顯示，燦勤主要客戶包括華為、康普通訊、羅森伯格、中國(guó)電科、大唐移動(dòng)等，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶的收入占公司營(yíng)收的比例分別為 79.82%、97.10%、96.31%和88.14%，來(lái)自第一大客戶華為的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.87%、91.34%、90.08%和67.27%，公司營(yíng)收對(duì)華為的依賴性可見(jiàn)一斑。
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二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)
雖然在一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有獲得較好的定價(jià)，但是到了二級(jí)市場(chǎng)，燦勤科技受到了投資者的追捧。
上市首日，燦勤科技上漲85.71%，報(bào)收19.5元/股，隨后幾日繼續(xù)大幅沖高，股價(jià)一度達(dá)到32.8元/股。由于近期5G行業(yè)整體表現(xiàn)較好，行業(yè)中的生力軍燦勤科技也趁勢(shì)崛起，成為近期上市新股中表現(xiàn)非常亮眼的明星股。
經(jīng)過(guò)大幅上漲之后，目前公司靜態(tài)市盈率已經(jīng)超過(guò)40倍，滾動(dòng)市盈率更是高達(dá)117倍，相比行業(yè)內(nèi)其他公司，已經(jīng)出現(xiàn)一定溢價(jià)。
作為首批專精特新和國(guó)家大基金持股公司，燦勤被投資者寄予厚望，是因?yàn)槠鋼碛屑夹g(shù)層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
3G和4G時(shí)代，通信基站主要采用傳統(tǒng)金屬腔體濾波器，到了5G時(shí)代，Massive MIMO技術(shù)和有源天線技術(shù)的運(yùn)用，使陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器成為構(gòu)造基站AAU的重要技術(shù)方案之一。
陶瓷介質(zhì)濾波器代表了5G基站濾波器小型化、輕量化、低成本的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，特別是尺寸和重量?jī)H為3G/4G基站用傳統(tǒng)金屬腔體濾波器的幾十分之一，更顯示出其巨大的實(shí)用優(yōu)勢(shì)。
根據(jù)招股書(shū)披露，燦勤在微波介質(zhì)陶瓷材料和元器件領(lǐng)域具備長(zhǎng)期的技術(shù)積累，掌握了先進(jìn)微波介質(zhì)陶瓷材料配方及制備、高性能介質(zhì)波導(dǎo)濾波器、超大尺寸介質(zhì)濾波器的制造及安裝、復(fù)雜陶瓷體一次成型技術(shù)、TEM介質(zhì)濾波器技術(shù)等九項(xiàng)核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從陶瓷粉體制備到元器件成品出廠的生產(chǎn)流程全覆蓋，技術(shù)能力在電子陶瓷行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先的位置。
▲來(lái)源：燦勤科技招股書(shū)
隨著技術(shù)的逐漸成熟，未來(lái)在市場(chǎng)中認(rèn)可度會(huì)逐步提高，屆時(shí)將有更多通信主設(shè)備商轉(zhuǎn)向使用陶瓷介質(zhì)濾波器，公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，對(duì)華為的依賴度有望大幅度下降。
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想象空間
本次參與燦勤科技IPO配售的，有8家機(jī)構(gòu)投資者。除了保薦機(jī)構(gòu)中信建投認(rèn)購(gòu)400萬(wàn)股之外，國(guó)家大基金認(rèn)購(gòu)了634萬(wàn)股。
8家機(jī)構(gòu)中，有5家屬于國(guó)家隊(duì)，陣容非常強(qiáng)大，總計(jì)配售股份數(shù)占到了總發(fā)行數(shù)的30%。
▲除中信建投之外的戰(zhàn)略投資者，來(lái)源：公司招股書(shū)
燦勤最近兩年的業(yè)績(jī)并不理想，公司濾波器業(yè)務(wù)在5G宏基站通信領(lǐng)域的增量有限，機(jī)構(gòu)看中的，顯然是公司產(chǎn)品和技術(shù)在未來(lái)更大的應(yīng)用空間。
從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，可能為燦勤打開(kāi)全新增量的領(lǐng)域，一個(gè)是5G小基站，另一個(gè)是航天軍工。
相比4G網(wǎng)絡(luò)，5G的穿透和繞射能力大幅下降，因此傳輸范圍也要小得多。想要覆蓋很廣的面積，需采用站點(diǎn)更多、密度更大的小型基站來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充覆蓋。
根據(jù)中國(guó)信通院的觀點(diǎn)，未來(lái)我國(guó)5G通信將使用“宏基站+小基站”超密集組網(wǎng)的方式實(shí)現(xiàn)基本覆蓋，5G小基站數(shù)量可能為5G宏基站的2-3倍。
工信部預(yù)計(jì)，未來(lái)6年內(nèi)，我國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商建設(shè)的宏基站將達(dá)到數(shù)百萬(wàn)量級(jí)，小基站將達(dá)到千萬(wàn)級(jí)，小基站將是5G后期建設(shè)的重點(diǎn)。
可用于小基站的濾波器，主要是TEM介質(zhì)濾波器，該技術(shù)目前仍處于發(fā)展早期階段，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍沒(méi)有相關(guān)技術(shù)專利。2016年，燦勤科技作為主要起草人參與介質(zhì)濾波器2項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，公司的TEM介質(zhì)濾波器最近幾年也已實(shí)現(xiàn)少量出貨，說(shuō)明公司已有比較成熟的技術(shù)儲(chǔ)備，在行業(yè)內(nèi)具備較大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
在航天軍工領(lǐng)域，燦勤科技也具備較大的拓展空間，公司長(zhǎng)期以來(lái)為國(guó)防科工領(lǐng)域重點(diǎn)工程提供濾波器、天線、諧振器及微波組件等元器件產(chǎn)品，這也是公司獲得國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金青睞的重要原因。
資料顯示，燦勤科技目前在研的23個(gè)項(xiàng)目中，有7個(gè)涉及到航天軍工領(lǐng)域，其重視程度可見(jiàn)一斑。此外，公司來(lái)自航天軍工體系的營(yíng)收比例近期也顯著增加，2021年上半年，燦勤科技來(lái)自于航天軍工的收入比例已經(jīng)接近10%，同比增長(zhǎng)了400%以上。
從中長(zhǎng)期來(lái)發(fā)展，5G時(shí)代的萬(wàn)物互聯(lián)，將為公司產(chǎn)品拓展需求打開(kāi)技術(shù)空間。
萬(wàn)物互聯(lián)的過(guò)程中，將需要無(wú)數(shù)的電子元件進(jìn)行連續(xù)，作為新型材料，電子陶瓷材料在介電特性、損耗特性、熱力學(xué)特性等方面是電子元器件的發(fā)展核心，其重要性對(duì)電子元器件不言而喻。
憑借積累多年的射頻通信系統(tǒng)及元器件的設(shè)計(jì)制造經(jīng)驗(yàn)，燦勤科技可以為萬(wàn)物互聯(lián)應(yīng)用中的無(wú)數(shù)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)連接提供高性能、小體積、高可靠性、低功耗的無(wú)線解決方案，這無(wú)疑是具備非常大想象空間的業(yè)務(wù)范疇。
當(dāng)然，對(duì)于新興科技公司來(lái)講，最大的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)自于技術(shù)迭代和后來(lái)者的競(jìng)爭(zhēng)。燦勤能否及時(shí)跟蹤技術(shù)變遷，為自己建立更強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河，是公司未來(lái)發(fā)展的重要基石。
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