硬科技的力量。

作 者/ 大師兄

編 輯 / 小市妹

半個月前，燦勤科技登陸科創板，A股市場再迎5G通信產業鏈中的硬科技公司。

燦勤科技作為全球重要的射頻器件制造商，擁有多項核心技術，是全國首批專精特新“小巨人”企業和第五批制造業單項冠軍企業，在2020年中國電子元件百強企業排名中，位列第21名。

值得一提的是，燦勤科技獲得了國家集成電路產業投資基金二期的投資，是國家大基金在A股市場持股的第30家公司。

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一級市場折價

燦勤科技主要產品包括介質濾波器、介質諧振器和介質天線，主要用于射頻信號的接收、發送和處理，在移動通信、雷達和射頻電路、衛星通訊導航與定位、航空航天與國防科工等領域得到廣泛應用。其中濾波器是公司最重要的產品，占2021年上半年收入的88.86%。

公司此次在科創板IPO，募集資金將主要投向新建燦勤科技園項目、擴建5G通信用陶瓷介質波導濾波器項目等三大領域。

▲來源：燦勤科技招股書

根據預定計劃，此次IPO燦勤科技預計募集資金38.36億元，最終實際募資規模僅為10.5億元。較低的發行價，使公司募資額遠低于預期。

按照2020年每股凈利潤，公司發行價的靜態市盈率只有15倍，遠低于同行業可比公司靜態市盈率平均水平。比較而言，業務與之類似的武漢凡谷(002194,股吧)的靜態市盈率高達39倍，大富科技(300134,股吧)靜態市盈率更高達310倍。

在市場化定價的環境下，公司在一級市場并沒有獲得足夠的溢價。這其中一部分原因是燦勤科技最近幾年的業績波動性較大，表現并不穩定。

▲公司營收，來源：同花順(300033,股吧)iFinD

招股書顯示，燦勤科技生產的5G介質波導濾波器在2018年實現小批量交付，同時成為華為在5G陶瓷介質波導濾波器上首個供應商，當年公司的營收達到2.71億，凈利潤7794萬，同比都增長了100%以上。

2019年，5G商用牌照發放，運營商開始大規模5G的基礎設施建設，公司營收隨即暴增至14.08億元，同比增長了5倍，凈利潤高達7.45億，同比增長了將近10倍。

但是到了2020年，公司業績沒有延續繼續上升的勢頭，營收下降到10.42億元，凈利潤2.66億，降幅已經非常明顯。2021年，公司收入下滑的趨勢仍沒有得到扭轉，前三季度，公司營收為2.49億元，同比下降超過70%。

業績下滑，跟下游5G建設的周期波動有一定關系。

數據顯示，2021年國內5G基站建設速度有所放緩，上半年5G基站建設量為19萬站，而去年同期高達25.7萬站。

除了行業的周期因素之外，同傳統金屬濾波器廠商之間的市場競爭，是公司業績下降的更重要原因。

資料顯示，陶瓷介質濾波器目前在市場中的滲透率并不是特別高，幾大主要通信設備廠商中，除華為主要使用陶瓷介質濾波器之外，中興通訊(000063,股吧)、愛立信、諾基亞仍廣泛使用傳統的小型金屬腔體濾波器。

行業中武漢凡谷、大富科技等公司，從3G和4G時代起就為主要通信設備生產商供應金屬腔體濾波器等射頻器件，目前也開始研發陶瓷介質濾波器，部分廠商甚至已經實現批量生產。燦勤在推廣新興產品的過程中，既要面臨傳統產品的競爭，也要面臨同類型競品的挑戰，壓力自然不小。

在需求下降和市場競爭的影響之下，公司產品單價不斷下降，2018年公司濾波器單價為54.05元/只，到2021年上半年，公司濾波器單價已經降至24.7元/只。量價齊跌，業績自然不會太好。

作為To B端的公司，燦勤除了業績下滑之外，公司對大客戶的依賴度，也成為投資者擔憂的風險點，從而導致其在一級市場的定價融資并不理想。

資料顯示，燦勤主要客戶包括華為、康普通訊、羅森伯格、中國電科、大唐移動等，報告期內前五大客戶的收入占公司營收的比例分別為 79.82%、97.10%、96.31%和88.14%，來自第一大客戶華為的收入占營業收入的比例分別為50.87%、91.34%、90.08%和67.27%，公司營收對華為的依賴性可見一斑。

2

二級市場溢價

雖然在一級市場沒有獲得較好的定價，但是到了二級市場，燦勤科技受到了投資者的追捧。

上市首日，燦勤科技上漲85.71%，報收19.5元/股，隨后幾日繼續大幅沖高，股價一度達到32.8元/股。由于近期5G行業整體表現較好，行業中的生力軍燦勤科技也趁勢崛起，成為近期上市新股中表現非常亮眼的明星股。

經過大幅上漲之后，目前公司靜態市盈率已經超過40倍，滾動市盈率更是高達117倍，相比行業內其他公司，已經出現一定溢價。

作為首批專精特新和國家大基金持股公司，燦勤被投資者寄予厚望，是因為其擁有技術層面的核心競爭力。

3G和4G時代，通信基站主要采用傳統金屬腔體濾波器，到了5G時代，Massive MIMO技術和有源天線技術的運用，使陶瓷介質波導濾波器成為構造基站AAU的重要技術方案之一。

陶瓷介質濾波器代表了5G基站濾波器小型化、輕量化、低成本的技術發展趨勢，特別是尺寸和重量僅為3G/4G基站用傳統金屬腔體濾波器的幾十分之一，更顯示出其巨大的實用優勢。

根據招股書披露，燦勤在微波介質陶瓷材料和元器件領域具備長期的技術積累，掌握了先進微波介質陶瓷材料配方及制備、高性能介質波導濾波器、超大尺寸介質濾波器的制造及安裝、復雜陶瓷體一次成型技術、TEM介質濾波器技術等九項核心技術，實現了從陶瓷粉體制備到元器件成品出廠的生產流程全覆蓋，技術能力在電子陶瓷行業內處于領先的位置。

▲來源：燦勤科技招股書

隨著技術的逐漸成熟，未來在市場中認可度會逐步提高，屆時將有更多通信主設備商轉向使用陶瓷介質濾波器，公司營收規模擴大的同時，對華為的依賴度有望大幅度下降。

3

想象空間

本次參與燦勤科技IPO配售的，有8家機構投資者。除了保薦機構中信建投認購400萬股之外，國家大基金認購了634萬股。

8家機構中，有5家屬于國家隊，陣容非常強大，總計配售股份數占到了總發行數的30%。

▲除中信建投之外的戰略投資者，來源：公司招股書

燦勤最近兩年的業績并不理想，公司濾波器業務在5G宏基站通信領域的增量有限，機構看中的，顯然是公司產品和技術在未來更大的應用空間。

從現實角度來看，可能為燦勤打開全新增量的領域，一個是5G小基站，另一個是航天軍工。

相比4G網絡，5G的穿透和繞射能力大幅下降，因此傳輸范圍也要小得多。想要覆蓋很廣的面積，需采用站點更多、密度更大的小型基站來進行補充覆蓋。

根據中國信通院的觀點，未來我國5G通信將使用“宏基站+小基站”超密集組網的方式實現基本覆蓋，5G小基站數量可能為5G宏基站的2-3倍。

工信部預計，未來6年內，我國電信運營商建設的宏基站將達到數百萬量級，小基站將達到千萬級，小基站將是5G后期建設的重點。

可用于小基站的濾波器，主要是TEM介質濾波器，該技術目前仍處于發展早期階段，國內企業仍沒有相關技術專利。2016年，燦勤科技作為主要起草人參與介質濾波器2項行業標準的制定，公司的TEM介質濾波器最近幾年也已實現少量出貨，說明公司已有比較成熟的技術儲備，在行業內具備較大的技術優勢。

在航天軍工領域，燦勤科技也具備較大的拓展空間，公司長期以來為國防科工領域重點工程提供濾波器、天線、諧振器及微波組件等元器件產品，這也是公司獲得國家軍民融合產業投資基金青睞的重要原因。

資料顯示，燦勤科技目前在研的23個項目中，有7個涉及到航天軍工領域，其重視程度可見一斑。此外，公司來自航天軍工體系的營收比例近期也顯著增加，2021年上半年，燦勤科技來自于航天軍工的收入比例已經接近10%，同比增長了400%以上。

從中長期來發展，5G時代的萬物互聯，將為公司產品拓展需求打開技術空間。

萬物互聯的過程中，將需要無數的電子元件進行連續，作為新型材料，電子陶瓷材料在介電特性、損耗特性、熱力學特性等方面是電子元器件的發展核心，其重要性對電子元器件不言而喻。

憑借積累多年的射頻通信系統及元器件的設計制造經驗，燦勤科技可以為萬物互聯應用中的無數無線網絡連接提供高性能、小體積、高可靠性、低功耗的無線解決方案，這無疑是具備非常大想象空間的業務范疇。

當然，對于新興科技公司來講，最大的風險，來自于技術迭代和后來者的競爭。燦勤能否及時跟蹤技術變遷，為自己建立更強大的技術護城河，是公司未來發展的重要基石。

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